2025年年报及2026年一季报点评顺势出清舒缓压力巩固优势稳健前行

贵州茅台2025年年报及2026年一季报表现：2025年茅台营收1688.38亿元，同比下降1.21%，净利润823.20亿元，下降4.53%；25Q4营收411.50亿元，下降19.35%，归母净利润176.93亿元，下降30.34%。2026年Q1营收547.03亿元，增长6.34%，归母净利润272.43亿元，增长1.47%。毛利率方面，2025年91.18%，下降0.75pct；2026年Q1为89.76%，下降2.21pct。净利率方面，2025年为50.53%，下降1.75pct；2026年Q1为52.22%，下降2.67pct。

渠道调控与市场表现：2025年茅台单季销售增速波动较大，系列酒率先承压。2026年Q1茅台和系列酒收入增速分别回升至5.62%和12.22%。公司通过渠道库存、存销比、售罄率等指标监控渠道韧性，春节期间茅台1935酒和茅台王子酒动销加快，渠道库存处于良性水平。

市场化改革举措：2026年公司启动市场化改革，推出“i茅台”、代售模式、自定价机制等。代售模式试点落地，未来将构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”，逐步丰富i茅台上架产品矩阵。

价格与渠道调整：2026年初i茅台上线飞天茅台500ml，3月31日起飞天茅台（2026）销售合同价调整为1269元/瓶，自营体系零售价调整为1539元/瓶。一季度末推出代售产品，覆盖除飞天茅台外的其他主要产品。

股东回报：公司2024-2026年现金分红规划不低于当年净利润的75%，2025年股东回报总额达650.33亿元，创历史新高。首次股票回购60亿元并完成注销，合计回报占净利润比例高达79%。已启动第二轮股票回购计划，最高30亿元，已回购15亿元。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为1740/1808/1888亿元，同比增速3.1%/3.9%/4.4%；净利润分别为835/869/909亿元，EPS分别为66.68/69.43/72.56元。当前股价对应PE为20倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：消费信心不足、商务消费低迷、高端白酒销量萎缩、中端白酒竞争加剧、企业经营成本增加、财税政策改革、行业食品安全风险等。