2024年年报&2025年一季报点评：结构优化，稳健前行

核心观点与关键数据

工商银行2024年年报及2025年一季报显示，公司经营稳健，资产结构优化，信用成本持续改善。

业绩表现：

• 2024年营业收入8218.03亿元，同比-2.52%；归母净利润3658.63亿元，同比+0.51%。
• 2025年Q1营业收入2127.74亿元，同比-3.22%；归母净利润841.56亿元，同比-3.99%。
• 截至2025Q1末，不良率1.33%，较上年末-1bp；拨备覆盖率215.70%，较上年末+0.79pct。

资产结构：

• 2024年对公贷款同比+8.3%，其中长期贷款增量占比90%；个人贷款同比+3.5%，其中个人消费贷款和经营性贷款分别+28.3%、+24.6%。
• 利息净收入受LPR下调及重定价影响，2024年同比-2.69%，净息差1.42%，同比-19bp；2025Q1净息差1.33%，同比-15bp，降幅收窄。

中间业务与非息收入：

• 2024年中间业务净收入同比-8.34%，其中资产托管、代理收付分别+0.6%、+3.5%；个人理财及私人银行、对公理财分别-20.8%、-7.8%。
• 2024年其他非息收入同比+9.17%，主要受权益类和基金类工具未实现收益增加推动。
• 2025Q1中间业务净收入同比-1.18%，降幅收窄；投资收益+公允价值变动净收益同比-28.89%。

资产质量：

• 不良贷款率连续4年下降，2024年末及2025Q1末均为1.34%。
• 拨备覆盖率2024年末214.91%，同比+0.94pct；2025Q1末215.70%。
• 2024年贷款减值损失1224.79亿元，同比-14.6%；2025Q1贷款减值损失572.44亿元，同比-4.11%。

研究结论

公司整体经营稳健，资产结构积极优化，信用成本持续改善。预计2025–2027年营业收入分别为8143.12、8348.42、8644.54亿元，归母净利润分别为3645.23、3742.48、3884.19亿元，BVPS分别为11.07、12.31、13.80元，对应7月3日收盘价的PB估值为0.69、0.62、0.55倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下行、净息差持续收窄、资产质量恶化。