2025年年报及2026年一季报点评：业绩稳健，2026年展望弹性

陕西煤业(601225)[Table_Industry]煤炭/能源 陕西煤业2025年年报及2026年一季报点评 本报告导读： 2025年自产煤销量保持稳定；2025年均价下行影响利润，2026年弹性可期；电力业务盈利稳健，2026年一季度发售电量低基数下同比大增。 投资要点： 2025年自产煤销量保持稳定。1）2025年公司实现煤炭产量1.74亿吨，增幅2.58%；煤炭销量2.51亿吨，降幅2.53%，其中自产煤销量1.59亿吨，同比基本持平，贸易煤销量9203万吨，同比下降6.34%。2026年一季度公司完成煤炭产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4192万吨，同比增长6.00%。2）2025年，袁大滩煤矿核增产能200万吨，千万吨级产能升级圆满收官；小保当新增洗选能力1000万吨/年，增强公司可持续发展能力。 2025年均价下行影响利润，2026年弹性可期。1）2025年全年公司煤炭售价为459.27元/吨，同比下降102.03元/吨，降幅18.18%；自产煤平均售价为443.78元/吨，较上年同期下降88.24元/吨。原选煤单位完全成本288.58元/吨，同比下降1.34元/吨，降幅0.46%。2）我们认为，展望4月开始煤价中枢已经站稳750元/吨以上，夏季用电高峰有望达到850-900元/吨区间，公司有望恢复至2024年单季度高盈利区间，展现弹性。 电力业务盈利稳健，2026年一季度发售电量低基数下同比大增。1）公司2025年总发电量418.45亿千瓦时，同比上升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87%。公司电力售价395.60元/兆瓦时，同比下降3.63元/兆瓦时，降幅0.91%。发电完全成本335.60元/兆瓦时，同比下降5.81元/兆瓦时，降幅1.70%。其中：燃煤成本223.09元/兆瓦时，同比下降9.63元/兆瓦时，降幅4.14%。2）2026年一季度，公司总发电量104.78亿千瓦时，同比增长19.91%；总售电量99.04亿千瓦时，同比增长21.60%，判断主要系同期低基数影响。 盈利快速恢复，投资收益增厚业绩2025.11.12退出资管计划税费计提影响业绩，看好H2业绩弹性2025.09.04业绩稳定性领跑，并表火电开启新篇章2025.05.09 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666