2025年及2026年一季度点评产能释放驱动营收增长，26Q1盈利修复

核心观点与关键数据

• 产能释放驱动营收增长：2025年公司营收88.84亿元，同比增长16.05%，主要得益于工业包装纸业务大幅增长（营收27.00亿元，同比增长261.3%），销量达106.69万吨，同比增长236.8%。工业包装纸增长主要来自湖北基地PM18等四条产线产能释放。2026年一季度，公司营收22.79亿元，同比增长14.62%，归母净利润0.99亿元，同比增长53.78%。
• 盈利能力显著改善：2025年公司毛利率7.89%，同比下降1.98个百分点，主要受成本压力影响。2026年一季度毛利率提升至9.39%，同比和环比均改善。归母净利率从2025年的2.75%提升至2026年一季度的4.36%。
• 新产线爬坡与浆纸一体化：湖北基地30万吨工业包装纸等项目已进入试生产阶段，2026年产能爬坡有望稳步推进。公司2026年7月将新增一条工业包装纸产线。60万吨化学浆项目预计2027年4月出浆，将进一步降低成本。

研究结论

• 投资建议：公司作为国内特种纸龙头，产能规模领先且浆纸一体化布局深厚。随着新增产能持续释放，盈利能力有望逐步修复。预计2026-2028年归母净利润分别为4.35/5.76/6.84亿元，对应PE为16/12/10倍，给予2026年20倍PE，目标价18.29元，维持“强推”评级。
• 风险提示：原材料成本大幅波动、产能爬坡不及预期、行业竞争加剧等。

财务数据

• 2025年：营收88.84亿元，归母净利润2.45亿元，扣非归母净利润2.27亿元。
• 2026年一季度：营收22.79亿元，归母净利润0.99亿元，扣非归母净利润0.99亿元。