广告持续高增，重视AI投入

哔哩哔哩2026Q1业绩表现稳健，收入达75亿元，同比增长7%。核心业务数据如下：

• 移动游戏收入15亿元，同比下降12%，主要受《三国：谋定天下》高基数影响；
• 增值服务收入29亿元，同比增长4%；
• 广告收入26亿元，同比增长30%，主要得益于垂类预算扩张（AI广告预算同比增长超170%）和新触达场景放量（PC端、OTT平台增长超50%，搜索与小程序翻倍）；
• IP衍生品及其他收入26亿元，同比增长30%。

用户与利润：

• 日均活跃用户1.15亿（同比增长8%），月均活跃用户3.76亿（同比增长2%）；
• 日均使用时长119分钟（同比增长11分钟）；
• 月均付费用户3443万，大会员达2477万（约80%为年费或自动续费）；
• UP主人均收入同比增长24%；
• 毛利润28亿元（毛利率37%），non-GAAP归母净利润约6亿元（同比增长63%，利润率8%）。

战略与展望：

• 持续聚焦AI投入，强化视频理解、推荐及创作能力，提升差异化竞争优势；
• 下半年将推出三款新游：《三国志：王道天下》（年末）、《三国：百将牌》（7月）、《闪耀吧！噜咪》（四季度），现有游戏《三谋》《FGO》《碧蓝航线》表现稳健。

研究结论：

• 重申“增持”评级，看好广告业务潜力、下半年新游表现及AI投资对长期内容生产力与商业化效率的提升；
• 预测2026-2028年收入分别为330/359/389亿元（YoY+8.6%/9.0%/8.3%），non-GAAP归母净利31/36/43亿元；
• 目标价20美元/154港币（对应18x 2026e P/E）；
• 风险提示：用户增长不及预期、游戏推进不及预期、变现效率不及预期。