核心观点与关键数据
- 电力设备与储能行业： 维持对电力设备和储能企业的积极看法，特别是具有出口增长和高性能计算基础设施角的企业。首选股票：天原（出口增长）和阳光电源（储能增长）。买入评级海南金盘（高性能计算）和华明（高利润率）。
- 中国电网投资： 预计中国电网投资在2026年将达到710-7200亿元人民币，增长10%；2027年将增长7%。增长速度将前移至2025年第一个季度，主要受可再生能源消纳压力、电网数字化、逆周期投资以及电气化和数据中心对电力需求的增长推动。
- 特高压（UHV）： 预计2026年UHV投资增长18%，2027年增长13%。由于近年来UHV直流线路开工速度落后于项目储备，预计2026年将批准四条UHV直流线路。
- 配电网络： 预计2026/27年配电网络投资将分别增长9%和7%，以适应电网数字化、分布式太阳能安装、电动汽车充电桩渗透率、数据中心需求以及虚拟电厂的发展趋势。
- 智能电表： 预计2026年智能电表招标量将达到6500万套，ASP将恢复，因为2025年面临压力。
- 变压器出口： 预计2026年中国变压器出口将同比增长25%以上。亚洲是最大的出口目的地（约50%），其次是欧洲（20%）、拉丁美洲（约10%）和北美（约10%）。
- 储能系统（BESS）： 预计全球BESS安装量在2026/27年将分别增长33%和25%，达到360/450吉瓦时。预计2026/27年储能电池出货量将达到760/910吉瓦时，同比增长41%/20%。
- 高性能计算数据中心（AIDC）对BESS的需求： 预计AIDC对BESS的额外安装量将达到55吉瓦时，意味着2024-30年BESS安装量将增长22%，约占全球BESS额外安装量的8%。
研究结论
- 上调目标价： 基于平均2026/27年EPS，上调变压器公司（天原、金盘和华明）的目标价至33倍市盈率（从32倍）。上调天原目标价至183元人民币（从156元人民币），基于33倍平均2026/27年EPS。重申对金盘的买入评级，基于其在美国的强劲海外敞口、在固态变压器（SST）中的早期优势，以及预计2025/26年净利润将达到7亿/10亿元人民币，同比增长23%/42%。重申对华明的买入评级，基于其在国内外市场的领先地位以及预计2025/26年净利润将达到7亿/9亿元人民币，同比增长18%/20%。
- 首选股票： 更青睐天原和阳光电源。天原是中国领先的电力设备供应商，拥有全面的产品线。重申对天原的买入评级，基于其在高压产品研发方面的优势、在新市场渗透和多元化地域敞口方面的强大执行力，以及预计2025/26年净利润将达到29亿/38亿元人民币，同比增长42%/30%。阳光电源是全球领先的太阳能光伏逆变器生产商和全球第二大的储能系统生产商，2024年分别占据25%和12的市场份额。重申对阳光电源的买入评级，基于其为储能增长的关键受益者、强大的品牌形象、海外产能可能扩张、预计2025/26年储能业务将占毛利润的54%/62%、出货量分别为45/63吉瓦时，同比增长61%/40%、预计2025/26年净利润将达到156亿/182亿元人民币，同比增长41%/17%、阳光电源在2024年交易估值仅为2026年市盈率18倍、潜在的长期增长来自AIDC与现有逆变器产品的技术协同效应、预计2025/26/27年逆变器出货量将达到164/173/188吉瓦，同比增长12%/5%/9%，得益于其出口能力、强大的销售渠道和全球品牌形象。
