首次覆盖报告军工及AI算力电源双轮驱动拐点确立，战略聚焦释放价值

泰豪科技(600590)[Table_Industry]资本货物/工业 泰豪科技首次覆盖报告 本报告导读： 公司聚焦军工主业，“十五五”周期国防建设需求将带动军工装备企稳回升。受益于AI数据中心建设高景气度，公司应急电源需求将持续提升，打开未来增长空间。 投资要点： 聚焦军工主业，业务加速协同。1）2024年因资产减值损失等因素影响，公司录得归母净利润-9.91亿元巨额亏损。2025年公司实现营收45.21亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长106.11%，证明公司业务盈利能力恢复。2）军工装备领域，公司立足信息化装备、军用能源领域，重点开拓后勤保障领域，伴随“十五五”规划对高质量推进国防和军队现代化作出重大部署，军工装备订单有望企稳回升。公司车载通信、军用电源、军用材料等板块形成材料—装备协同配套效应，强化整体系统解决方案能力。 AI数据中心大规模建设，助推应急电源需求提升。1）公司大功率智能应急电源产品主要被互联网公司、运营商等客户应用于其数据中心作为备用电源，未来随着数据中心建设保持活跃，大功率应急电源市场热度仍将持续。2）公司积极建立高效率的供应链平台，加大优质资源对接，随着南昌数智工厂的投产，公司将进一步扩大应急智能电源的产能。3）公司作为国内应急电源行业主要参与者，以较强的供应链资源、覆盖全球多国的分销体系等竞争优势，在中高端市场占据国内品牌领先地位。2025年公司首次实现了国产柴油发电机组在北美数据中心市场的突破，未来公司将持续在北美市场投入资源，争取更大市场份额。催化剂：AI数据中心产业爆发机遇。 风险提示：国防支出不及预期的风险；竞争加剧的风险。 目录 1.盈利预测与投资建议........................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.估值分析....................................................................................42.聚焦军工及民用应急产品，未来成长可期.........................................53.国防装备现代化推动军工需求增长...................................................73.1.新质战斗力建设，牵引军工装备需求复苏...................................73.2.通信、导航、电源及材料业务技术积淀，深度协同.....................84.AI算力中心爆发叠加国家宏观政策，应急装备板块市场空间广阔.....94.1.AI数据中心大规模建设，应急电源需求提升.............................104.2.结构性缺货推动应急电源业绩增长............................................104.3.国家政策落地，应急车辆表现良好............................................105.风险提示........................................................................................12 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖泰豪科技，目标价18.49元，给予“增持”评级。十五五期间武器装备的现代化信息化建设加速，叠加AI数据中心爆发，拉动应急电源需求增长。我们预计公司2026~2028年EPS分别为0.43/0.57/0.66元，归母净利润分别为3.64/4.89/5.61亿元，结合可比公司PE/PB估值，鉴于公司在行业内的综合竞争优势和AI数据中心的需求增长，按2026年43倍PE测算，对应目标价18.49元，给予“增持”评级。 关键假设： 各军兵种装备更新、定型列装节奏显著加快，“十五五”规划对高质量推进国防和军队现代化作出重大部署，军工装备订单有望企稳回升。互联网公司、运营商AI数据中心建设需求保持活跃，大功率应急电源市场热度将持续，为公司增长打开空间。 按行业划分：1）应急电源：作为公司核心支柱业务，受益于AI数据中心建设需求爆发。预计2026-2028年营收增速为91%/20%/10%，毛利率随规模效应与产品结构升级逐步优化至20%。2）通信指挥系统：受益于国防信息化驱动，业务规模稳步扩张，预计2026-2028年营收增速为12%/10%/10%，毛利率维持在26%。3）军用电源装备：受益于国防装备智能化升级驱动的带来的配套需求，预计2026-2028年营收增速为35%/30%/30%，毛利率为25%/25%/26%。4）其他业务：受市场需求结构变化影响，预计2026-2028年营收增速为20%/20%/20%，2028年毛利率提升至68%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。 可比公司选取：选取三家公司海格通信、科华数据和科泰电源作为可比公司。 海格通信是全国电子信息百强企业，通过“产业+资本”双轮驱动，公司实现了新的跨越式发展，业务主要覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制领军企业。 科华数据致力成为全球卓越的智慧电能服务商。在数据中心领域，公司抓住AI、算力、无人驾驶等市场发展机遇，打造千行百业智算基座枢纽，构建强大的算力调度网络平台。在智慧电能领域，公司在交通、电子、石油化工、 核电、电力、通信、金融、医疗、教育等多个领域拥有丰富的智慧电能综合性解决方案和项目服务经验。在清洁能源领域，公司专注于储能、光伏、微网、风电配套以及综合能源服务，提供多元化的解决方案。 科泰电源产品涉及备用电源及混合能源、输配电产品、专用车业务三大模块，其中备用电源业务主要涉及智能环保电源设备的开发、设计、生产、销售；输配电公司主要从事中压开关柜及低压开关柜设备的设计、制造和销 售业务；专用车公司以原有的车载电源业务为基础，向其他专用车领域进行拓展。经过多年的发展，公司产品已覆盖全国市场，并远销东南亚、中东、非洲、南美、澳洲等地区。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值84.32倍，考虑到泰豪科技为国内应急电源行业主要参与者，且车载通信指挥系统、军用电源装备等核心业务市场占有率位居国内前列，因此在细分赛道具备稀缺性和高成长性，审慎考虑，给予公司2026年43倍PE，对应每股价值18.49元。 PB估值法：可比公司2026年平均PB估值6.23倍，如PE估值法所述，公司在细分赛道具备稀缺性，给予公司2026年5倍PB。我们预计2026年泰豪科技每股净资产（BPS）为4.04元，对应每股价值20.2元。 综上，我们取PE和PB两种估值法的较低值，得到泰豪科技目标 价为18.49元。 2.聚焦军工及民用应急产品，未来成长可期 历史沿革：1996年3月公司前身江西清华泰豪电器有限公司正式成立，2002年7月在上交所挂牌上市（股票代码600590）2005-2007年，公司重组衡阳泰豪通信车辆、长春泰豪电子等。2013年11月，成立清华大学-泰豪装备联合研究院。2015-2017年并购上海博辕信息、龙岩海德馨、上海红生等公司。2020年8月收购天津七六四90%股权。2022年公司剥离智能配电业务，聚焦军工装备及应急装备领域。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 截至2025年末，公司第一大股东同方股份持有公司19.62%股份，第二大股东泰豪集团持有公司15.07%股份，公司董事会共7名董事，其中同方股份和泰豪集团各提名1名董事。同方股份和泰豪集团均不对公司财务报表进行合并。因此，公司无控股股东和实控人。图2：公司股权架构 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司主营业务包括军工装备及其相关技术民用化的应急装备业务。其中，军工装备产业围绕武器装备信息化、智能化方向开展业务，主要产品包括车载通信指挥系统、军用导航装备、舰载作战辅助系统及各类军用电源装备等；应急装备产业是在军用电源相关技术基础上，在民用市场围绕应急电 源保障方向开展业务，主要产品为各类型智能应急电源、应急特种车辆及系统解决方案。 公司近年来经营状况稳定。2024年因资产减值损失及持有的其他非流动金融资产公允价值变动等因素影响，公司录得归母净利润-9.91亿元巨额亏损。2025年公司实现营收45.21亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长106.11%，证明公司业务盈利能力恢复。图3：公司营收及利润情况 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司聚焦军工装备主业，深入推进应急电源业务。通过巩固传统优势业务、积极拓展新方向、持续提升内控管理等经营策略，进一步提升运营效率，推 动公司长远健康发展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.国防装备现代化推动军工需求增长 3.1.新质战斗力建设，牵引军工装备需求复苏 在全球地缘政治紧张局势持续加剧、大国博弈日趋激烈的宏观背景下，多国防务政策出现了历史性的转变，新一轮全球性军备竞赛促使主要经济 体国防预算屡创新高。在国内层面，随着国家战略的深入推进，增加新域新质作战力量比重、加快武器装备的现代化、信息化、智能化融合发展已成为国防建设的主线。近年来我国军费保持稳步增长，武器装备采购放量，军工装备需求将持续增长。 图6：我国国防预算支出及增速 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年是军队建设“十四五”规划落地深化的关键之年，《军队装备保障条例》实施成效持续显现，装备“供、管、修”全流程保障体系进一步完善，各军兵种装备更新、定型列装节奏显著加快。“十五五”规划对高质量推进国防和军队现代化作出重大部署，要求强化先进战斗力有效供给，有望持续推动订单放量。 3.2.通信、导航、电源及材料业务技术积淀，深度协同 车载信息系统集成具有较高的承制资格、技术能力与体系配套壁垒，整个行业的竞争格局相对稳定，主要参与者集中为央企军工集团子公司及部 队直属工厂等。依托衡阳泰豪等核心主体的长期深耕，公司作为工信部重点骨干企业，具备提供从底层硬件到顶层软件的完整系统集成产品解决方案 的能力。公司的车载通信指挥系统广泛应用于各类严酷及特殊环境下的移 动通信与战场指挥，核心产品包括通信指挥方舱与指挥车辆、新一代软件无线电及自组网通信系统、战役/战术级指挥控制平台以及后勤保障类通信车辆。公司在全域互联指挥系统、轻量化方舱、电磁兼容升级、AI辅助指控等核心技术上实现重大突破，凭借多频段集成、系统可靠性、快速定型交付等核心优势，在行业竞争持续保持领先地位。图7：车载通信指挥系统产品 数据来源：公司官网 公司依托天津七六四等核心载体，构建了陆基导航与卫星导航双轮驱动、军民融合的产品体系。在陆基导航领域，公司作为国内全套陆基导航装备的核心研制生产厂家，2025年产品在多军兵种场站实现应用，技术指标与市场占有率继续保持国内领先。在卫星导航领域，公司聚焦北斗高精度抗干扰应用，抗干扰算法、小型化模组、多源融合导航等核心技术实现升级，产品在智能弹药、车辆信息化、军用无人机三大核心场景的配套量大幅提升，深度绑定国内主流军工主机厂，紧跟新一代航空、航天装备的导航需求，在军用北斗高精度应用市场的份额稳步提升。 公司作为各军兵种智能电源装备、新能源、专用电机的定点研制生产企业，紧跟行业新型能源发展趋势，在燃料电池、储能电源、智能能量管理系统等领域持续进行研发