首次覆盖报告：Q1业绩高增，高端船型驱动盈利弹性释放

核心观点与关键数据

中国船舶作为中船集团旗下核心上市平台，重组整合后已成为全球领先的造船旗舰。公司控股7家骨干船厂，业务覆盖海洋防务、运输、开发、科考装备等领域，具备全谱系船型制造能力。受益于全球新造船市场高景气、船队更新及绿色智能转型，公司在大型集装箱船、LNG船、VLCC等中高端船型领域优势突出。

2025年公司业绩显著超预期，实现营收1519.78亿元（同比+13.97%），归母净利润78.48亿元（同比+86.00%）。单四季度营收445.75亿元（同比+5.37%），归母净利润19.97亿元（同比+32.84%）。2026年第一季度实现营收433.12亿元（同比+54.90%），归母净利润48.32亿元（同比+251.64%）。

2025年公司承接民品及海工船舶订单237艘/3050.67万载重吨/1758.36亿元，中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%。截至2025年末，累计手持订单652艘/7997.30万载重吨/4674.51亿元，后续高价订单交付及精益管理将支撑利润弹性释放。

研究结论

预计2026-2028年公司收入增速分别为18.3%/16.5%/14.8%。随着手持订单结构持续优化、中高端船型交付占比提升及成本管控深化，盈利能力有望进一步改善，利润弹性持续释放。

估值

选取松发股份、中船防务、中国动力作为可比公司，2026年可比公司平均估值为25.09倍PE。考虑到公司手持订单规模全球领先、产品结构持续升级及重组协同效应，给予公司2026年20倍PE，对应目标市值为3535.6亿元。

风险提示

需关注下游需求波动风险、新船价格波动风险等。