公司首次覆盖报告高股息筑底、量增价稳释放业绩弹性

渝农商行兼具高股息与估值修复潜力。公司盈利能力企稳，规模扩张，拨备反哺。资产端对公贷款持续发力，政信类和制造业贷款增长显著；负债端存款成本下降空间较大，定期存款重定价带动计息负债成本下行。财富管理业务扩展空间广阔，作为唯一一家具备理财牌照的农商行，有望成为第二增长极。资产质量稳中向好，不良率下行至历史低位，拨备计提充足。公司分红率高且稳定，股息率处于行业前列。基于PB-ROE估值框架，渝农商行估值具备修复空间。预计2026-2028年归母净利润分别为129/138/149亿元，同比增长6.2%/7.07%/8.18%。首次覆盖，给予“买入”评级。

渝农商行深耕巴渝市场，是国内首家实现A+H股上市的农商行，资产规模位居国内农商行第一。公司前十大股东多为重庆本地国资企业，管理层专业能力强且本土经验丰富。渝农商行网点数量多、分布广泛，扎根县域市场，形成独特的渠道优势。区域战略升级为渝农商行带来发展机遇，成渝经济圈建设和“33618”现代制造业集群体系为信贷投放提供动力。公司信贷结构向对公转型，政信类业务占比高，并通过科技赋能挖掘新兴产业融资需求。存款端，县域优势明显，零售业务护城河深厚，定期存款重定价推动负债成本下行。

财富管理业务是渝农商行未来增长点，公司拥有稀缺的理财牌照，并获批证券投资基金托管牌照。中收收入下滑，但财富管理业务发展空间广阔，有望成为新的利润增长点。地方化债进程持续推进，有效改善渝农商行资产质量，不良率降至历史低位，拨备计提充足。公司高股息属性突出，分红率高且稳定，股息率处于行业前列。估值方面，银行股整体破净，渝农商行PB估值低于行业水平，具备估值修复空间。