奇瑞汽车(09973.HK)深耕自主造车二十载，全球化与电动化双轮驱动

奇瑞汽车深耕乘用车领域二十余年，已构建全产业链布局，产品矩阵覆盖轿车、SUV、MPV，旗下五大品牌序列覆盖大众至豪华全价格带，全球化布局持续推进，产品已触达全球超100个国家和地区。公司受益于国内电动化提速和海外市场空间广阔，销量及盈利同步高增，经营质量持续优化。

核心观点：

• 国内市场：政策支持延续，奇瑞产品矩阵覆盖广，瑞虎、捷途销量基本盘牢固，星途、iCAR、智界等系列车型陆续发布，电动化提速。
• 海外市场：奇瑞深耕多年，已构建全球化产销体系，产品认可度高，2022-2025年海外销量CAGR超40%，巴西、中东、欧洲等工厂相继投产，海外市场空间广阔，销量及单车盈利均有上升空间。
• 技术实力：公司以平台化加速车型迭代，构建覆盖燃油与新能源领域的完整平台体系，并以自主研发+合作赋能”双轮驱动推进智驾平权，2025年发布自研猎鹰智驾系统，覆盖L2+至L4级全场景智驾需求，并与华为、博世、文远知行等深度协同。

关键数据：

• 2022-2025年，奇瑞汽车总销量由123.27万辆攀升至280.64万辆，复合增速超30%，海外销量占比由36.6%提升至47.9%；新能源销量从23.28万辆跃升至90.38万辆，占总销量比重由18.9%提升至32.2%。
• 2022-2025年，奇瑞汽车营业总收入由926.2亿元增长至3002.9亿元，年复合增速达48%，海外收入占比从35.7%提升至52.4%。
• 2025年，奇瑞出口新能源渗透率达到7%，海外电动化转型空间广阔。

研究结论：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为220.2/259.2/305.4亿元，分别同增15.8%/17.7%/17.8%，对应PE分别为7.0/5.9/5.0x。
• 公司当前市值对应2026年PE为7.0x，显著低于可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 技术迭代与行业竞争加剧的风险
• 产品开发与交付不及预期的风险
• 国际营运风险
• 品牌运营不及预期风险
• 供应链波动风险