高端化与全球化双轮驱动业绩高速增长

TCL电子2025年实现营收1145.8亿港元，同比增15.4%，主要得益于高端化与全球化双轮驱动战略的深度落地，以及AI技术应用带来的运营效率提升。经调整归母净利润25.1亿港元，同比大增56.5%。

核心业务表现：

• 显示业务：收入758.0亿港元，同比增9.2%，毛利率提升1.1个百分点至16.5%。MiniLEDTV出货量同比增118.0%，市占率31.1%居全球首位。TCLTV全球出货量稳居第二，市占率14.7%。
• 国际市场：收入同比增15.7%，MiniLEDTV出货量同比飙涨228.0%。
• 国内市场：高端产品占比持续攀升，毛利率达21.7%，ASP上行和利润率改善。
• 互联网业务：收入31.1亿港元，同比增长18.3%，毛利率高达56.4%。海外旗舰机型接入Google Gemini，用户活跃度提升，TCLChannel日均使用总时长同比大幅提升150.0%，全球累计用户突破4570万。
• 创新业务：收入356.3亿港元，同比高增31.9%。光伏业务收入210.6亿港元，同比增长63.6%，国内新增装机量达8.0GW，累计签约农户近36万户。AR/XR赛道方面，雷鸟创新市场份额32%，线上销量份额35.4%，连续四年稳居中国线上全渠道市场第一。

AI技术应用：

• 公司通过全价值链导入AI应用实现降本增效，整体费用率同比下降0.7个百分点至11.1%。
• 互联网业务聚焦TV端AI体验升级，打造自主版权"内容工厂"，AIGC内容在少儿领域实现规模化落地。

投资建议： 预计公司2025/2026年经调整净利润为30.3亿/38.8亿港元。参考同类公司估值，按照2025/2026年的13.0x/11.0x预估市盈率，给予公司每股目标价为15.6港元，较最近收市价有12.7%的上升空间，为“增持”评级。

风险提示： 全球消费电子需求不及预期；海外市场竞争加剧；光伏行业政策变动；汇率波动影响业绩。