宏观点评：PPI为何超预期？

核心观点：

• 4月CPI同比上涨1.2%（预期1%），PPI同比上涨2.8%（预期1.5%），均超预期。
• 能源是通胀主要驱动，CPI环比超季节性上涨，能源项拉动明显；假期接触型需求集中释放助推服务价格；通信工具价格延续上行。
• 食品价格持续偏弱，供大于求压制价格修复；核心CPI同比小幅上行，国内未形成全面通胀压力。
• PPI边际变化明显，环比、同比均显著上行且超预期，由输入性通胀、新质生产力需求扩张、传统行业竞争格局改善三重因素驱动。
• PPI结构分析：能化、有色及算力相关行业价格表现亮眼，国际油价拉动石化产业链领涨，有色金属板块高增受低基数支撑，算力需求带动新兴产业价格延续涨势。
• 未来展望：二季度PPI或维持强势，受益于国际油价高位运行及低基数；CPI延续温和修复，但内需偏弱，多数行业传导能力有限，高通胀可能只是暂时现象。

关键数据：

• 4月CPI同比1.2%，环比0.3%，核心CPI同比1.2%。
• 4月PPI同比2.8%，环比1.7%，显著超预期。
• 国际油价月度均价较3月上行超16%。
• 有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业同比分别上涨38.9%、22.5%。
• 光纤制造价格环比涨幅超20%。

研究结论：

• 国内通胀延续结构性分化，CPI与PPI分化，PPI上下游分化。
• 国际原油价格对PPI传导作用凸显，直接推升上游生产资料价格。
• 下游消费需求温和修复，对价格拉动偏弱，PPI与CPI走势差异放大。
• 二季度PPI或保持偏强上行节奏，CPI稳步抬升，但高通胀可能只是暂时现象。

风险提示：

• 地缘冲突不确定性，国际油价波动放大输入性通胀压力。
• 国内需求修复偏弱，成本传导受阻，通胀可持续性偏弱。
• 盈利分化加剧，中下游行业盈利被侵蚀，可能抑制企业资本开支与内需复苏。