【宏观快评】美国2月非农数据点评&海外周报第42期：失业率为何超预期上行？

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2024年03月09日 【宏观快评】美国2月非农数据点评&海外周报第42期 失业率为何超预期上行？ 主要观点  非农就业数据：“好坏参半” 1、非农就业人数继续强于预期。新增非农人数27.5万，预期20万，但前两个月合计下修16.7万人。新增就业依然主要分布在教育保健服务、休闲和酒店、政府部门。衡量就业增长广泛性的扩散指数同步回升，从61.8%升至62.6%。 2、失业率明显回升，劳动参与率修复继续受阻。失业率从3.7%回升至3.9%，强于前值和预期的3.7%；劳动参与率持平于62.5%，低于预期的62.6%。 3、时薪环比增速显著回落，周工时有所修复。时薪环比增速从0.6%降至0.1%，低于预期的0.2%；同比增速从4.5%降至4.3%，符合预期。每周工作时间从34.1小时回升至34.3小时，但仍处于2015-2019年波动区间的低位。  非农就业点评：失业率为何明显回升？如何理解“好坏参半”的数据？ 在劳动参与率持平的背景下，2月份失业率为何明显上行？与超预期的新增非农就业是否矛盾？如何理解2月份就业情况？ 首先，拆分失业率的回升原因：从构成来看，劳动力增长和就业人口下降导致失业人数上升，贡献大概各占一半；分年龄段来看，青年和女性大概各贡献一半。总人口增加17.1万的同时，劳动力增加15万，故劳动参与率持平；就业人数减少18.4万，叠加劳动力增加的15万，失业人数增加33.4万，失业率从3.7%升至3.9%。青年（16-19岁）失业率从10.6%升至12.5%，20岁以上女性失业率从3.2%升至3.5%，20岁以上男性失业率从3.6%降至3.5%。 进一步地，青年（16-19岁）失业率提升或主要归因于存量就业人数的下降：总人口增加2.1万，非劳动力减少0.7万，故劳动力增加2.8万，叠加就业人数减少9.6万，失业人数增加12.4万。20岁以上女性失业率提升或主要归因于非劳动力再入市场带来的供给修复：总人口增加7.8万，非劳动力减少22.8万，故劳动力增加30.6万，扣减掉就业增加的3.8万，失业增加26.8万。20岁以上男性失业率下降或主要归因于劳动力退出市场导致的供给萎缩：总人口增加7.2万，非劳动力增加25.6万，故劳动力减少18.4万；在劳动力人数的下降中，就业减少12.6万，失业减少5.8万 其次，失业率上行与非农就业人数偏强并不矛盾。失业率统计来自家庭调查，非农就业统计来自机构调查，两者在样本、调查期、调查范围等方面存在诸多差异（图2），也导致家庭调查口径的就业人数与机构调查口径的非农就业人数经常出现背离，也带来了失业率走势和新增非农就业的分化，比如去年5月也出现过新增非农强+失业率回升的情况，而去年3月和7月等则出现过与之相反的情景。从经验上看，两个口径的就业人数的相对差异，对失业率的方向似乎也没有指引意义。 最后，如何整体来理解2月份就业情况？依然体现的是美国就业市场的韧性趋缓。一方面，新增非农就业偏强+时薪增速放缓的韧性组合是美联储所乐见的，符合软着陆的路径；另一方面，失业率上升、周工时偏低、主动离职率回落、职位空缺与失业之比继续下行等也体现出就业市场的逐步软化。这种“好坏参半”的数据特征，对市场而言可能就是好消息：就业数据“太好”则支持联储偏鹰，市场降息预期将再遭打击；数据“太差或快速变差”虽然可能推动联储尽早降息，但美股盈利前景也面临恶化。数据公布后，十年期美债利率和美元指数变化不大；5月降息的概率从25%降至23%，6月降息的概率基本持平于57%；科技行业下跌则带动美股调整。  本周海外重点高频数据：1）美国周度经济活动上行。2）美国按揭利率小幅回落至6.88%。3）美国汽油零售价明显反弹。4）美国金融条件指数明显下行。  风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】破案出口：五大类商品超强，持续性如何？——1-2月进出口数据点评》 2024-03-08 《【华创宏观】读懂增量信息——2024年政府工作报告点评》 2024-03-05 《【华创宏观】内生动能或有所改善——1-2月经济数据前瞻》 2024-03-05 《【华创宏观】建筑业有待回暖——2月PMI数据点评》 2024-03-03 《【华创宏观】财经委三大部署的细致理解》 2024-02-25 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、失业率为何大幅回升？ ..................................................................................................... 4 二、2月非农就业数据述评 ...................................................................................................... 5 （一）新增非农就业人数超预期 ..................................................................................... 5 （二）失业率明显回升，劳动参与率修复继续受阻 ..................................................... 7 （三）时薪环比增速回落，周工时修复 ......................................................................... 7 三、海外高频数据及事件跟踪 ................................................................................................. 8 （一）过去一周重要事件回顾 ......................................................................................... 8 （二）未来一周重要经济数据及事件 ............................................................................. 9 （三）周度经济指数：美国经济活动明显回升 ............................................................. 9 （四）需求 ......................................................................................................................... 9 1、消费：美国红皮书零售同比小幅上行 ................................................................... 9 2、出行：全球航班数量小幅回落 ............................................................................. 10 3、地产：美国按揭贷款利率小幅回落 ..................................................................... 10 （五）就业：美国续请失业金人数上升 ....................................................................... 11 （六）物价：全球大宗品价格持平，美国汽油零售价明显反弹 ............................... 11 （七）金融 ....................................................................................................................... 12 1、金融状况：美国金融条件指数明显下行，金融状况缓和 ................................. 12 2、离岸美元流动性：小幅改善 ................................................................................. 12 3、国债利差：德意、美日长端国债利差收窄 ......................................................... 13 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 从各年龄段劳动力构成变化拆分失业率的回升 ..................................................... 4 图表 2 CPS与CES的主要差异 ............................................................................................ 5 图表 3 两个调查口径的就业人数时常背离 ......................................................................... 5 图表 4 两口径就业人数的分化对失业率没有指引意义 ..................................................... 5 图表 5 美国新增非农就业人数概览 ..................................................................................... 6 图表 6 制造业新增就业与美国工业生产均处于低位 ......................................................... 6 图表 7 制造业新增就业与美国制造业PMI均处于低位 .................................................... 6 图表 8 单月就业扩散指数 ..................................................................................................... 7 图表 9 三个月就业扩散指数 ................................................................................................. 7 图表 10 青年和女性失业率明显回升 .................................................................