【宏观快评】1月非农数据点评：1月非农为何超预期？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年02月05日 【宏观快评】1月非农数据点评 1月非农为何超预期？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评》 2023-02-02 《【华创宏观】温和的开局——1月PMI数据点评》 2023-01-31 《【华创宏观】今年利润会是什么节奏？——12月工业企业利润点评》 2023-01-31 《【华创宏观】经济弱，财政强，为哪般？——12月财政数据点评》 2023-01-31 《【华创宏观】春节假期哪些政策值得关注？— —政策观察双周报第51期》 2023-01-30 事项 美国1月新增非农就业人数51.7万，好于彭博预期18.8万，12月数据上修为 26万；1月失业率3.4%，彭博预期3.6%，前值3.5%；1月劳动参与率提升至 62.4%，好于彭博预期62.3%与前值62.3%；1月非农时薪同比+4.4%，预期 +4.3%，前值上修为+4.8%；环比+0.3%，预期+0.3%，前值上修为+0.4%。 主要观点 1、新增非农大超预期，时薪增速继续下降 1月新增非农就业人数大幅超出预期。美国1月新增非农就业人数51.7万，好于彭博预期18.8万，12月数据上修为26万。行业结构上，1月新增就业人口主要来源依然是高接触性服务业，1月高接触性服务业新增就业33.3万人较12月提升13.8万人。具体来看，新增就业人口主要来源依然是休闲和酒店 业、专业和商业服务、教育和保健服务业，1月新增就业人数分别为12.8万人、8.2万人、10.5万人，合计占私人部门新增非农就业总数的61%。 失业率继续超预期下降，劳动参与率超预期回升，1月劳动参与率提升至62.4%，好于彭博预期62.3%与前值62.3%，其中“黄金年龄”（25-54岁）劳动者参与率继续回升，1月录得82.7%，环比12月+0.3个百分点。 1月非农时薪增速继续下降。分行业看，专业和商业服务、教育和保健服务时薪同比增速相较上月明显下滑，时薪同比增速4.5%、4.5%，前值5.0%、5.0%不过，当前非农职位空缺率仍在高位，时薪回落前景仍有不确定性。12月非 农职位空缺率7%，较前值6.7%再度回升。分行业来看，休闲住宿业的职位空 缺率较Q3均值再度大幅提升，录得10.8%，接近历史最高值水平；而专业和商业服务、医疗保健等服务业的职位空缺率也未见明确回落趋势。 2、1月非农为何超预期？ 就业数据的超预期一则有数据口径调整的原因。家庭调查数据（HouseholdSurvey）方面，2023年美国劳工部对家庭调查数据的样本进行了调整，影响了1月数据与12月数据的可比性。根据劳工部的数据，如果剔除统计因素，1月 新增就业人数仅8.4万人，劳动参与率与12月持平为62.3%。机构调查数据 （EstablishmentSurvey）方面，2023年行业分类方式进行了修订，由2017年NAICS分类标准修订为2022年NAICS标准，根据劳工部的估算，分类标准的修订对零售贸易、制造业、金融活动等行业的新增就业人口数据形成了干扰。 二则，政府部门1月新增7.4万就业人口，集中在地方政府教育领域（新增3.5 万人），主要原因在于前期大学劳工罢工人口返岗。 三则，就业数据本身是经济的滞后指标，只有当企业明确下游需求回落、订单下降后才会选择大幅减少就业人数，而目前需求仍有韧性、特别是服务业需求较强，同时劳动力市场紧张，招工难度大、成本高，服务业企业大概率选择暂不裁员，且尽可能多招较低成本的员工。因此可以看到，1月新增非农就业人口大增60%以上集中在服务业、同时1月服务业时薪增速也相对偏低。 1月非农数据超预期走强，带来市场对美联储紧缩预期大幅升温。非农数据发布后，美联储加息预期由3月最后加息25bp至5%的终端利率，提升至3月5月分别加息25bp至5.25%的终端利率。加息预期提升也带来资产价格此前 对政策转向的预期显著降温，标普500收盘下跌1.04%，10Y美债收益率上行13bp至3.53%，美元指数上涨1.23%至102.99。在《美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评》我们提示：年初以来美元资产、特别 是美股对美联储转向（Pivot）交易的预期有所“抢跑”，因此需要警惕在目前 就业市场韧性仍强背景下，Pivot交易退潮带来的美股补跌风险。 风险提示：美国通胀回落超预期 目录 一、新增非农大超预期，时薪增速继续下降4 二、1月非农为何超预期？7 图表目录 图表11月新增非农就业人数降至51.7万，好于预期18.8万4 图表2高接触性服务业与批发零售业新增就业人口大幅回升4 图表31月多数服务业新增非农就业人数大幅提升4 图表41月失业率超预期降至3.4%，预期3.6%5 图表5失业人口中离职者、再就业者均回升5 图表61月劳动参与率升至62.4%，预期62.3%5 图表725-54岁人群劳动参与率继续反弹5 图表81月非农时薪同比+4.4%，预期+4.3%6 图表91月非农时薪环比+0.3%，预期+0.3%6 图表10分行业非农时薪同比增速：专业和商业服务、教育和保健服务时薪显著下降6 图表1112月非农职位空缺率7%，前值6.7%6 图表12部分服务业职位空缺率大幅提升6 图表13家庭调查数据因样本调整存在一定误差7 图表14非农数据发布后市场对美联储加息预期大幅提升7 一、新增非农大超预期，时薪增速继续下降 1月新增非农就业人数大幅超出预期。美国1月新增非农就业人数51.7万，好于彭博预 期18.8万，12月数据上修为26万。1月私人部门新增就业人数44.3万，好于彭博预期 19万，12月数据上修为26.9万。 行业结构上，高接触性服务业与批发零售业新增就业人口大幅回升。1月高接触性服务业新增就业33.3万人，较12月提升13.8万人。具体来看，新增就业人口主要来源依然 是休闲和酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务业，1月新增就业人数分别为12.8 万人、8.2万人、10.5万人，较前值回升6.4万人、4.3万人、2.9万人，合计占私人部门新增非农就业总数的61%。另外，1月批发和零售业新增就业人数也有显著回升，1月新增就业人数分别为3万人、1.1万人，较前值回升2.9、0.1万人。 图表11月新增非农就业人数降至51.7万，好于预期 18.8万 图表2高接触性服务业与批发零售业新增就业人口大幅回升 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 1,000.00 新增非农就业人数（千人） 800.00 600.00 400.00 200.00 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2021/12 2021/11 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 0.00 -200.00 私人部门政府部门新增非农就业人数（千人） 高接触性服务业批发与零售工业其他 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 图表31月多数服务业新增非农就业人数大幅提升 新增非农就业行业结构（千人） 金融活动采矿业建筑业公用事业信息业批发业 其他服务业 制造业运输仓储业 零售业教育和保健服务专业和商业服务休闲和酒店业 -20- 20406080100120140 2022/122023/01 资料来源：wind，华创证券 失业率继续超预期下降。1月失业率3.4%，彭博预期3.6%，前值3.5%，失业率降至上世纪70年代以来最低值。从失业人口结构看，失去工作以及结束临时工作的人口继续减少， 1月为252.9万人，前值262.9万人，同时失业人口中离职者、再就业者小幅回升，就业市场乐观程度仍相对较高。劳动参与率超预期回升，1月劳动参与率提升至62.4%，好于彭博预期62.3%与前值62.3%，其中按年龄结构看，“黄金年龄”（25-54岁）劳动者参与率继续回升，1月录得82.7%，环比12月+0.3个百分点。 图表41月失业率超预期降至3.4%，预期3.6%图表5失业人口中离职者、再就业者均回升 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 失业人口：按失业原因划分（千人） 新入职者再就业者离职者 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 失去工作以及结束临时工作 050010001500200025003000 美国失业率（%）2022/112022/122023/01 资料来源：wind，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 图表61月劳动参与率升至62.4%，预期62.3%图表725-54岁人群劳动参与率继续反弹 63.50 63.00 62.50 62.00 61.50 61.00 60.50 60.00 劳动参与率-分年龄 8441 83 8340.5 8240 82 8139.5 8139 80 8038.5 2023/01 2022/10 2022/07 2022/04 2022/01 2021/10 2021/07 2021/04 2021/01 2020/10 2020/07 2020/04 2020/01 2019/10 2019/07 2019/04 2019/01 2018/10 2018/07 2018/04 2018/01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 7938 美国:劳动力参与率（%）25-54岁55岁及以上，右轴 资料来源：wind，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 1月非农时薪增速继续下降。1月非农时薪同比+4.4%，预期+4.3%，前值上修为+4.8%；环比+0.3%，预期+0.3%，前值上修为+0.4%。分行业看，专业和商业服务、教育和保健服务时薪同比增速相较上月明显下滑，1月时薪同比增速4.5%、4.5%，前值5.0%、5.0%，另外运输仓储业时薪继续下滑，1月时薪同比增速3.1%，前值3.4%，连续4个月呈回落趋势。不过，休闲酒店业、其他服务业时薪则仍有提升，1月时薪同比增速7%、4.1%，前值6.5%、3.7%。 图表81月非农时薪同比+4.4%，预期+4.3%图表91月非农时薪环比+0.3%，预期+0.3% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-