2026Q1业绩点评：核心业务韧性延续，AI投入持续加码

利润表现略好于预期，资本开支显著抬升

• 营业收入1965亿元，同比+9%，低于预期；Non-IFRS归母净利润679亿元，同比+11%，略超预期。
• 毛利率同比提升1pct至57%，主要因高毛利业务占比提升，部分被AI设备折旧与运营成本抵消。
• 资本开支319亿元，同比+16%，远超预期，主要用于AI相关投入。

游戏基本盘稳固，流水表现好于收入确认

• 本土游戏收入454亿元，同比+6%，收入增速落后于流水增长（因春节假期递延）；流水同比增长十余个百分点，长青游戏及新游戏推动。
• 国际游戏收入188亿元，同比+13%，主要受益于PC端游戏收入增长。

社交网络收入确认受递延影响

• 社交网络收入319亿元，同比-2%，主要因春节假期递延导致本土手机游戏应用道具销售收入减少。

广告增长超预期，AI驱动投放效率提升

• 广告收入382亿元，同比+20%，超预期，主要因AI广告推荐模型升级提升广告表现与单价。
• 互联网服务、电子商务及游戏行业广告投放显著增长。

金融科技及企业服务增长稳健，AI产品取得显著突破

• 金融科技及企业服务收入599亿元，同比+9%，略低于预期。
• 金融科技服务收入增长受益于商业支付及理财服务提升；企业服务收入同比增长20%，云服务及商家技术服务费收入增长显著。
• AI产品突破：Hy3 preview大语言模型表现优异，WorkBuddy成为最受欢迎的效率AI智能体服务。

微信月活稳步提升，QQ月活小幅回落

• 微信合并MAU达14.32亿（同比+2%），QQ移动终端MAU 5.16亿（同比-3%）。
• 收费增值服务注册账户数2.66亿（同比-1%）。

毛利率稳中有升，业务结构持续优化

• 总体毛利率57%，同比+1pct，受益于高毛利业务占比提升。
• 增值服务毛利率63%（同比+3pct），广告业务毛利率55%（同比-1pct），金融科技及企业服务毛利率52%（同比+2pct）。

费用结构整体可控

• 销售费用113亿（同比+44%），销售费用率6%（同比+1pct）；管理费用339亿（同比+1%），管理费用率17%（同比-1pct）。

盈利预测与评级

• 将FY2026-FY2028 Non-IFRS归母净利润下调至290.78/330.40/365.26亿元，对应PE为12.46/10.96/9.92倍。
• 维持“买入”评级，核心业务韧性延续，AI赋能逻辑持续兑现。

风险提示

• 政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。