FY2026Q3业绩前瞻：闪购投入延续加码，AI云保持快速增长

核心观点与关键数据

• 营收增速放缓，利润短期承压：预计FY2026Q3公司收入2929.03亿元，同比增长4.6%，增速放缓主要因电商业务收入增长降速。由于闪购投入，集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA Margin为10.5%。
• 宏观逆风拖累电商业务，闪购保持投入：预计本季度CMR增速降至3.0%，受宏观消费需求走弱及takerate高基数效应影响。闪购方面，公司目标为即时零售市场第一，预计GMV和AOV稳步提升，亏损收窄，收敛速度优于竞争对手。
• 云业务收入增速提升，基础设施与应用端同步加码：预计阿里云本季度收入428.52亿元，同比增长35.0%，EBITA Margin环比持平，维持在9.0%左右。公司在AI云领域持续深化布局，B端覆盖更多客户，C端推广千问APP等AI应用，未来收入和利润有望维持增长。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：维持FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测分别为101.525/141.564/184.647百万元，对应PE（Non-GAAP）为28.4/20.4/15.6倍。考虑闪购亏损收敛、云业务收入增速提高，维持“买入”评级。
• 风险提示：电商行业竞争加剧、用户留存率不及预期、市场监管风险、核心管理层变动风险。

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