京东集团-SW（09618）财报点评：核心零售盈利韧性凸显，服务收入占比提升，新业务战略投入加大

核心观点与关键数据

• 整体业绩：2026年一季度京东总收入3156.94亿元，同比增长4.9%。收入结构优化，商品收入2448亿元（同比+1.0%），服务收入709亿元（同比+20.6%），服务收入占比升至22.5%。利润端承压，Non-GAAP经营利润56.28亿元（同比-52%），Non-GAAP归母净利润73.79亿元（同比-42%），但环比有所修复，京东外卖亏损环比收窄。
• 板块表现：
  • 京东零售：作为基本盘表现稳健，收入2686亿元（同比+1.8%），经营利润150亿元（同比+16.5%），经营利润率回升至5.6%，盈利韧性突出。
  • 京东物流：收入与盈利同步爆发，收入606亿元（同比+29.0%），经营利润10亿元（同比+603%），经营利润率升至1.7%，正式进入利润释放阶段。
  • 新业务：收入63亿元（同比+9%），但经营亏损扩大至104亿元（同比+91亿元），主要受京东外卖前期投入拖累，短期盈利模型尚未明显拐点。
• 战略框架：“供应链为核心”框架延续，核心零售稳固，物流贡献利润，新业务处于集中投入期。
• 投资建议：预计FY2026-2028营业收入分别为13784、14885、15766亿元（同比+5.30%、+7.98%、+5.92%），归母净利润分别为276、390、448亿元（同比+40.80%、+41.12%、+14.90%）。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新业务投入不及预期。