景气低迷，汇兑损失致盈利承压

核心观点与关键数据

润丰股份2024年上半年业绩承压，主要受农药行业景气低迷和汇兑损失影响。公司实现营业收入57亿元（同比+13%），归母净利润1.82亿元（同比-57%），扣非后净利润1.76亿元（同比-58%）。其中，二季度营收30亿元（同比+6%），归母净利润2895万元（环比-81%，同比-88%）。上半年汇兑损失2.58亿元，致财务费率从-2.89%提升至5.47%。TO B业务竞争激烈，毛利率14.83%（同比-2.45pct）；TO C业务营收占比升至38%，毛利率29.21%（同比+0.60pct）。

行业与业务分析

1. 农药行业景气度：2024年4-6月中国农药出口量同比增54%，金额增30%，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行或带动原药需求改善。
2. 业务扩张：继收购西班牙子公司SARABIA后，2024年3月公司收购美国制剂工厂，欧盟、北美业务有望快速增长；非洲区域自2021年起进入快速增长期。
3. TO C业务占比提升：TO C业务毛利率29.21%，持续增长有望提升公司整体盈利能力。

研究结论与评级

预计2024-2026年公司营收分别为136/159/183亿元（增速18%/17%/15%），归母净利润7/11/13亿元（增速-8%/50%/26%），EPS分别为2.5/3.8/4.8元/股，3年CAGR为20%。当前股价对应2024年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 农药行业需求不及预期。
2. 海外登记证政策壁垒松动。
3. 在建项目投产不及预期。