景气低迷，汇兑损失致盈利承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|润丰股份（301035） 景气低迷，汇兑损失致盈利承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布半年报，2024H1实现营业收入57亿元，同比+13%；实现归母净利润1.82亿元，同 比-57%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比-58%。业绩下滑一方面是农药行业景气低迷 竞争激烈，另一方面是大额汇兑损失，公司上半年汇兑损失为2.58亿元，致财务费率从去年同期的-2.89%提升至5.47%。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 润丰股份(301035) 景气低迷，汇兑损失致盈利承压 行业： 基础化工/农化制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：37.08元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 278.66/278.55 流通A股市值(百万元) 10,328.78 每股净资产(元) 23.13 资产负债率(%) 56.12 一年内最高/最低(元) 77.79/35.70 股价相对走势 润丰股份 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《润丰股份（301035）：景气低迷致业绩承压，高毛利业务模式加速推广》2024.05.072、《润丰股份（301035）：业绩符合预期，看好四季度修复弹性》2023.10.28 扫码查看更多 事件 公司发布半年报，2024H1实现营业收入57亿元，同比+13%；实现归母净利润1.82 亿元，同比-57%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比-58%。 农药行业持续低迷，汇兑损失致盈利承压 单季度看，2024Q2公司实现营收30亿元，同比+6%；实现归母净利润2895万元，环比-81%，同比-88%。业绩下滑一方面是农药行业景气低迷、竞争激烈，另一方面是大额汇兑损失，公司上半年汇兑损失为2.58亿元，致财务费率从去年同期-2.89%提升至5.47%。公司TOB业务竞争激烈，毛利率14.83%，同比-2.45pct。然而，公司TOC业务营收占比持续上升，由2023年上半年的31%上升到38%，业务毛利率29.21%，同比+0.60pct。展望下半年，巴西市场旺季将至，且全球农药分销渠道库存降低明显，公司高成本库存拖累减少，市场有望持续回暖。 农药出口增长明显，景气有望改善 2024年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。 收购美国制造基地，农药制剂龙头持续成长 继2023年初购并西班牙子公司SARABIA后，2024年3月公司收购美国制剂工厂且均在购并后顺利融合并快速增长，欧盟，北美业务有望在未来几年持续快速增长，非洲区域自2021年开始持续拓展与深耕后也进入快速增长期。此外，公司TOC业务比例持续增长有望进一步提升公司毛利率和盈利能力。 制剂出海业务领先且持续成长，维持“买入”评级 考虑到农药行业景气低迷及汇兑损失，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为136/159/183亿元，同比增速分别为18%/17%/15%，归母净利润分别为7/11/13亿元，同比增速分别为-8%/50%/26%，EPS分别为2.5/3.8/4.8元/股，3年CAGR为20%。当前股价对应2024年PE为15倍，鉴于公司为农药制剂出海龙头，业务领域持续扩张且C端业务比例提升，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：农药行业需求不及预期，海外登记证政策壁垒松动，公司在建项目投产不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14460 11485 13574 15921 18301 增长率（%） 47.60% -20.58% 18.19% 17.29% 14.94% EBITDA（百万元） 1589 1162 1197 1642 2004 归母净利润（百万元） 1413 771 709 1062 1339 增长率（%） 76.72% -45.44% -8.06% 49.81% 26.08% EPS（元/股） 5.07 2.77 2.54 3.81 4.81 市盈率（P/E） 7.3 13.4 14.6 9.7 7.7 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 14.2 17.2 7.6 5.4 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 1）农药行业需求不及预期 受海外主要农药需求市场去库存等因素影响，农药行业需求下行，市场景气低迷，如果行业需求持续疲软，会对公司的盈利能力产生不利影响。 2）海外登记证政策壁垒松动 随着全球各国对环保、安全等要求不断提升，海外登记证获得门槛不断提升，公司的存量登记证成了较为重要的竞争优势，如果政策转向，登记证政策松动，将对公司盈利能力产能不利影响。 3）公司在建项目投产不及预期 公司多个原药和制剂项目分别计划于2023年和2024年投产，如果在建项目投产不及预期，可能对公司未来盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3794 3272 3039 3505 4190 营业收入 14460 11485 13574 15921 18301 应收账款+票据 3261 4763 3989 4679 5378 营业成本 11533 9052 10723 12498 14275 预付账款 75 129 110 129 148 营业税金及附加 18 29 23 27 31 存货 1657 3336 2630 3066 3502 营业费用 292 433 638 764 897 其他 227 381 349 409 469 管理费用 705 814 937 1130 1244 流动资产合计 9015 11881 10118 11787 13687 财务费用 -345 -37 42 -8 -11 长期股权投资 2 1 1 1 1 资产减值损失 -7 -12 -13 -16 -18 固定资产 1707 2023 2179 2475 2533 公允价值变动收益 -171 118 0 0 0 在建工程 361 396 398 200 200 投资净收益 -259 -294 -250 -100 -100 无形资产 226 214 198 182 165 其他 -44 -62 -57 -69 -81 其他非流动资产 290 383 359 334 327 营业利润 1776 945 890 1325 1666 非流动资产合计 2586 3017 3135 3192 3225 营业外净收益 -23 -5 -17 -17 -17 资产总计 11601 14898 13252 14979 16912 利润总额 1753 940 873 1308 1649 短期借款 404 2261 0 0 0 所得税 265 90 114 171 216 应付账款+票据 4120 5154 5225 6090 6956 净利润 1488 850 759 1137 1434 其他 592 478 508 592 676 少数股东损益 74 79 50 75 94 流动负债合计 5117 7894 5733 6682 7632 归属于母公司净利润 1413 771 709 1062 1339 长期带息负债 26 86 71 54 37 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 71 79 79 79 79 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 97 165 149 133 115 成长能力 负债合计 5214 8058 5883 6815 7747 营业收入 47.60% -20.58% 18.19% 17.29% 14.94% 少数股东权益 203 294 344 418 513 EBIT 29.69% -35.80% 1.29% 42.03% 26.03% 股本 277 279 279 279 279 EBITDA 29.64% -26.91% 3.08% 37.16% 22.03% 资本公积 2301 2383 2383 2383 2383 归属于母公司净利润 76.72% -45.44% -8.06% 49.81% 26.08% 留存收益 3606 3885 4365 5084 5991 获利能力 股东权益合计 6387 6840 7370 8164 9165 毛利率 20.24% 21.19% 21.00% 21.50% 22.00% 负债和股东权益总计 11601 14898 13252 14979 16912 净利率 10.29% 7.40% 5.59% 7.14% 7.83% ROE 22.85% 11.78% 10.09% 13.71% 15.48% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 52.62% 15.59% 11.52% 19.94% 22.88% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1488 850 759 1137 1434 资产负债率 44.94% 54.09% 44.39% 45.50% 45.81% 折旧摊销 182 258 282 343 366 流动比率 1.8 1.5 1.8 1.8 1.8 财务费用 -345 -37 42 -8 -11 速动比率 1.4 1.0 1.2 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） 118 -1679 706 -435 -436 营运能力 营运资金变动 -805 -2770 1632 -255 -265 应收账款周转率 4.5 2.4 3.5 3.5 3.5 其它 730 2021 -488 523 523 存货周转率 7.0 2.7 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 1366 -1357 2933 1304 1611 总资产周转率 1.2 0.8 1.0 1.1 1.1 资本支出 -584 -631 -400 -400 -400 每股指标（元） 长期投资 -26 0 0 0 0 每股收益 5.1 2.8 2.5 3.8 4.8 其他 -258 -262 -218 -87 -87 每股经营现金流 4.9 -4.9 10.5 4.7 5.8 投资活动现金流 -867 -893 -618 -487 -487 每股净资产 22.2 23.5 25.2 27.8 31.0 债权融资 -159 1917 -2277 -17 -17 估值比率 股权融资 1 2 0 0 0 市盈率 7.3 13.4 14.6 9.7 7.7 其他 -307 -500 -271 -335 -421 市净率 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 筹资活动现金流 -465 1419 -2548 -351 -438 EV/EBITDA 14.2 17.2 7.6 5.4 4.3 现金净增加额 40 -897 -232 466 685 EV/EBIT 16.0 22.2 9.9 6.8 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资