财报点评：疫情导致收入增长承压，一季度盈利表现较优

22年一季度收入增长承压、业绩表现较优。2021年全年营收37.1亿元（+62.3%），归母净利润2.05亿元（+30.9%）；21年四季度单季营收11.16亿元（+24.8%），归母净利润0.58亿元（-5.5%）；2022年一季度单季营收7.74亿元（+3.3%），归母净利润0.42亿元（+27.4%）。在疫情防控背景下，公司一季度业绩表现较优。 2021年受益于海外疫情，电踏车业务发力，自主品牌稳定推进。近两年受海外疫情影响，个人短途出行交通工具需求旺盛，中国作为世界自行车出口大国，国内疫情率先得到有效控制，使国内自行车企业能够迅速扩大生产，满足全球市场需求。因此，我们看到久祺2021年ODM业务收入实现了同比73%的高增长；与此同时，公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌也表现亮眼，2021年，电踏车业务收入实现了同比101%的高增长，收入占比提升至9.6%；自主品牌业务收入实现了同比31%的较高速增长。由于自主品牌业务是自己承担海运成本，海运费的大幅上涨导致2021年自主品牌业务的毛利率同比减少了14.5个百分点；ODM业务的毛利率基本保持稳定。 2022年一季度疫情导致收入增长承压，公司原材料成本下降保障盈利增长。 一季度由于多地疫情封控管理，公司产品运输受阻，叠加俄乌战争的负面影响，导致一季度收入增长承压，同比增速为3.3%。公司今年一季度原材料成本同比有所降低，带动可比毛利率同比提升，从而看到公司一季度归母净利润同比增长了27%。由于物流运费的统计口径从费用调整至成本，因此我们将“营业成本+销售费用”加在一起来看，其占收入的比例同比减少了约1个百分点。虽然今年海外制造供应链开始逐步恢复，但是考虑到久祺长期以来积累的设计开放优势，以及近两年积累的自有品牌优势,在国内疫情影响可控的假设下，我们认为公司今年全年收入和利润仍有望实现较快增长。 风险提示：国内疫情变化；原材料成本上涨超预期；业务拓展低于预期。 投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润分别为2.97/4.11/5.21亿元（22-23年调整幅度-2.2%/+0.2%），分别同比增长45%/38%/27%。考虑到公司虽然短期受不确定性因素影响，但长期逻辑不变，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为18X、13X。 盈利预测和财务指标 22年一季度收入增长承压、业绩表现较优。2021年全年营收37.1亿元（+62.3%），归母净利润2.05亿元（+30.9%）；21年四季度单季营收11.16亿元（+24.8%），归母净利润0.58亿元（-5.5%）；2022年一季度单季营收7.74亿元（+3.3%），归母净利润0.42亿元（+27.4%）。在疫情防控背景下，公司一季度业绩表现较优。 图1：久祺股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：久祺股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：久祺股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：久祺股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2021年受益于海外疫情，电踏车业务发力，自主品牌稳定推进。近两年受海外疫情影响，个人短途出行交通工具需求旺盛，中国作为世界自行车出口大国，国内疫情率先得到有效控制，使国内自行车企业能够迅速扩大生产，满足全球市场需求。因此，我们看到久祺2021年ODM业务收入实现了同比73%的高增长；与此同时，公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌也表现亮眼，2021年，电踏车业务收入实现了同比101%的高增长，收入占比提升至9.6%；自主品牌业务收入实现了同比31%的较高速增长。由于自主品牌业务是自己承担海运成本，海运费的大幅上涨导致2021年自主品牌业务的毛利率同比减少了14.5个百分点； ODM业务的毛利率基本保持稳定。 图5：久祺股份“(营业成本+销售费用)/收入”比例变化 图6：久祺股份归母净利率变化 2022年一季度疫情导致收入增长承压，公司原材料成本下降保障盈利增长。一季度由于多地疫情封控管理，公司产品运输受阻，叠加俄乌战争的负面影响，导致一季度收入增长承压，同比增速为3.3%。公司今年一季度原材料成本同比有所降低，带动可比毛利率同比提升，从而看到公司一季度归母净利润同比增长了27%。 由于物流运费的统计口径从费用调整至成本，因此我们将“营业成本+销售费用”加在一起来看，其占收入的比例同比减少了约1个百分点。虽然今年海外制造供应链开始逐步恢复，但是考虑到久祺长期以来积累的设计开放优势，以及近两年积累的自有品牌优势,在国内疫情影响可控的假设下，我们认为公司今年全年收入和利润仍有望实现较快增长。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为2.97/4.11/5.21亿元（22-23年调整幅度-2.2%/+0.2%），分别同比增长45%/38%/27%。考虑到公司虽然短期受不确定性因素影响，但长期逻辑不变，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为18X、13X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明