2025A&26Q1点评：盈利能力企稳，静待业绩修复

华帝股份2025年业绩承压，但2026年一季度表现有所改善。2025年公司实现营业收入56.48亿元，同比-11.4%，归母净利润3.01亿元，同比-37.9%；其中2025Q4营业收入14.9亿元，同比-17%，归母净利润-0.55亿元，同比-167.7%。2026Q1实现营业收入11.86亿元，同比-5.9%，归母净利润1.01亿元，同比-4.9%。

核心观点与关键数据：

1. 业绩承压：主要受地产市场下滑影响，工程渠道下滑幅度较大。分品类，烟机/灶具/热水器收入同比分别下降11.32%/3.07%/20.54%；分销售模式，线下/线上/工程/海外收入同比分别下降12.66%/7.22%/43.63%/5.56%，工程端有望加速见底。
2. 毛利率修复，净利率企稳：2025年公司毛利率为42.51%，同比提升1.8pct，净利率为5.31%，同比下降2.28pct；2025Q4毛利率为40.34%，同比下降0.92pct，净利率为-3.7%，同比下降8.21pct。2026Q1毛利率为44.79%，同比提升2.68pct，净利率为9.2%，同比提升0.8pct。
3. 费用率变化：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.35%/5.25%/4.12%/-0.07%，同比分别变化1.5/0.63/0/0.21pct；2025Q4费用率分别为28.85%/6.21%/4.1%/0.07%，同比分别变化2.28/0.49/0.4/0.38pct。

研究结论： 公司短期业绩承压，但2026年一季度毛利率和净利率表现改善，显示公司经营效率有所提升。未来需关注地产市场恢复情况和工程渠道回暖进程。风险提示包括行业竞争加剧、新品需求不及预期及政策变化风险。