2021年业绩预告点评：盈利能力或已于21Q4见底，静待企稳回升

事项： 公司近期发布2021年业绩快报，公司2021年实现营业收入20.6亿元，同比增加84.21%；归属于母公司所有者的净利润3.16亿元，同比增加15.00%； 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.00亿元，同比增加11.31%，2021年产品销售量总计1,541Mwh,同比增加111.96%。 评论： 21Q4出货环比高增，但利润率进一步下滑。拆分看： 出货：预计21Q4出货575MWh，环比21Q3 +27%； 价格：预计21Q4为1.33元/wh，和21Q3几乎持平； 毛利率：进一步下滑，主要由于汇率下跌（21年欧元兑人民币汇率跌了9%，美元跌了3%）以及原材料涨价所致； 净利率：21Q4为8.3%，持续下滑（21H1和21Q3分别为22.7%和15.7%）。 公司产能稳步提升，21Q4盈利能力或已触底，静待企稳回升。2020年，公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能，随着募投项目的逐步实施，公司2021年底将形成3GWh的电芯年产能，我们估算2023年底公司将具有5Gwh电芯产能以及6Gwh储能系统产能。未来随着汇率的企稳以及公司新一轮谈价周期来临，我们预计公司盈利能力或已于21Q4触底。 盈利预测与投资评级：我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.15、6.48和10.90亿元（前值分别为3.31、6.48和10.90亿元），对应EPS分别为2.03、4.18和7.04元（前值分别2.13、4.18和7.04元），对应目前PE分别为68、33和20倍。考虑可比公司估值以及公司标的稀缺性，我们给予公司2022年45倍PE，下调目标价至188.1元/股，维持“强推”评级。 风险提示：1）海外业务汇兑损益风险；2）市场竞争加剧；3）产能扩张不及预期。 主要财务指标