营收短暂承压，盈利能力逐步改善

事项： 北鼎股份发布2023年一季报，23年Q1公司实现营业总收入1.7亿元，同比减少6.6%；归母净利润0.18亿元，同比增加7.0%；扣非归母净利润0.16亿元，同比减少4.9%。 评论： 自主品牌国内收入提升，海外业务暂时承压。23年Q1公司实现营业总收入1.7亿元，同比减少6.6%。内销市场，新兴渠道及线下自营渠道建设推进顺利带动自主品牌国内业务收入小幅增长，同比增加3.0%，占自主品牌收入93.6%，较去年同期增加5pct。外销方面，自主品牌海外业务受经营策略转变暂时承压，同比减少46.1%。OEM/ODM收入同比减少22.1%，占公司整体收入下降至16.7%，较去年同期减少3.3pct。海外渠道调整及资源整合虽带来短期收入端压力，但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化，将促进品牌出海战略进一步发展。 效率优化措施逐步体现，盈利能力持续优化。公司23Q1归母净利润0.18亿元，同比增加7.0%。Q1毛利率为51.7%，同比增加3.4pct，公司自2022年下半年以来的各项成本改善及效率优化措施的效果在本期逐步体现。费用方面，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.89%/10.24%/6.60%/0.18%，同比分别+0.58/-0.50/+2.26/-0.34pct。其中变动较大的为，1）研发费用率，主要系持续重视研发投入，报告期内在研项目数量较上年同期有所增加所致；2）本期持续推进库存消耗以促进现金回笼，运营各个环节效率优化持续进行。随着未来公司将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。 持续加码新型渠道布局，聚焦核心重要品类。渠道端：Q1来看国内消费市场需求仍较疲软，但抖音细分渠道有所增长。公司在对传统线上渠道持续推进精细化运营的同时，加大对抖音等新兴渠道投入。外海渠道方面，海外渠道的调整自去年四季度执行起目前仍在进行中。在加深北美市场现有渠道的合作力度，同时积极开拓其他国家的市场和渠道。产品端：加大投入以加速推进研发，推动更多新产品进入市场。重新梳理和拟定产品间的优先级，从非电器品类上重新聚焦电器品类中，加深对品类精细化运营。公司一方面通过增加覆盖的产品品类及覆盖深度，另一方面通过国家、渠道拓展，不断提高北鼎的品牌影响力。 投资建议：公司产品结构不断优化，随着外部环境好转，有望实现快速增长修复。我们调整公司23/24/25年EPS预测分别为0.25/0.35/0.45元（前值0.21/0.28/0.36元），对应PE分别为40/28/22。采用DCF估值法，维持目标价至12元，对应2023年48倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。 主要财务指标