核心观点与关键数据
- 业绩表现：2026年Q1公司实现营业收入292.3亿港元（同比增长15.3%），归母净利润3.6亿港元（同比增长123.6%），经调整归母净利润3.8亿港元（同比增长140.0%），业绩符合此前预告中值。
- 业务增长：
- 电视业务：收入167.2亿港元（同比增长17.2%），其中海外市场收入121.1亿港元（同比增长23.2%），北美、欧洲、新兴市场营收分别同比增长40.3%、26.4%、20.7%。全球MiniLED出货量同比增长102.1%，MiniLED产品全球出货量占比达15.4%，65寸+/75寸+产品占比分别达32.6%/17.1%。
- 中小尺寸业务：收入25.3亿港元（同比增长26.4%）。
- 互联网业务：收入7.4亿港元（同比增长13.2%），TCL Channel累计用户数突破4950万。
- 光伏业务：收入48.1亿港元（同比增长12.7%），新增装机量超1.3GW，欧洲市场取得实质性进展。
- 盈利能力：2026Q1公司毛利率为16.1%（同比增长1.5个百分点），主要得益于海外MiniLED电视出货量提升及高毛利互联网业务占比扩大。归母净利率为1.2%（同比增长0.6个百分点）。
- 费用控制：销售/管理/研发费用率分别为7.8%/4.7%/2.4%（同比分别下降0.3、0.4、0.1个百分点），整体费率优化。
研究结论
- 公司全球化、高端化战略持续驱动成长，电视业务海外市场MiniLED升级显著，盈利能力提升。
- 互联网业务和高毛利业务占比提高，创新业务增长潜力充足。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为30.4/35.7/40.8亿港元，EPS分别为1.2/1.4/1.6港元，对应PE分别为13.0/11.1/9.7倍。
- 维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。
- 风险提示：海外渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、面板价格快速上涨等。
估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万港元) | 99322 | 114583 | 132725 | 145568 | 159810 |
| YOY(%) | 25.7 | 15.4 | 15.8 | 9.7 | 9.8 |
| 净利润(百万港元) | 1759 | 2495 | 3044 | 3573 | 4076 |
| YOY(%) | 136.6 | 41.8 | 22.0 | 17.4 | 14.1 |
| 毛利率(%) | 15.7 | 15.6 | 16.0 | 16.2 | 16.3 |
| 净利率(%) | 1.8 | 2.2 | 2.3 | 2.5 | 2.6 |
| ROE(%) | 10.2 | 12.5 | 11.6 | 13.4 | 14.2 |
| EPS(摊薄/港元) | 0.7 | 1.0 | 1.2 | 1.4 | 1.6 |
| P/E(倍) | 22.5 | 15.9 | 13.0 | 11.1 | 9.7 |
| P/B(倍) | 2.1 | 1.8 | 1.4 | 1.4 | 1.3 |
