港股公司信息更新报告：“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续

“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续，维持“买入”评级 2023年双十一期间集团累计线上成交额(GMV)11亿，同比增长20%，其中特步主品牌同比增长高单，索康尼同比增长98%，迈乐同比增长101%，K-Swiss同比增长149%，帕拉丁同比增长114%。考虑主品牌双十一流水略低于预期、退货率提升5-10pct带来物流成本的提升，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为10.2/12.6/15.5亿元（原值为11.2/14.4/18.0亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为12.2/9.9/8.1倍。主品牌深耕跑步领域，以专业影响大众，凭借高性价比的产品提升品牌势能和消费者心智，预计10月流水增长超40%，2023Q4流水同增30%，2023年流水同增20%+，看好主品牌2024年重回健康增长轨道，盈利能力修复，继续维持“买入”评级。 主品牌：线上高单增长&折扣及退货率提高，线下销售好于预期&折扣健康双十一期间，（1）线上渠道高单增长：新兴渠道表现好于传统平台，抖音店播业绩同比增长73%；主品牌整体折扣加深3-4pct，2023Q4折扣预计接近7折左右，功能性产品表现好于休闲类，竞速系列销量同比增长90%，生活系列服装折扣较深。（2）线下表现好于预期且经营指标健康，维持开店指引：预计2023Q4线下折扣正常，75-80左右。预计2023年特步成人开店200-300家、特步儿童100家左右。（3）存货去化基本收尾：目前库存结构有所改善，6个月之内的新品占比80%左右（2023Q3新品占比为70%），随线上和奥莱等渠道进一步去库，预计到年底账面存货从2023H1的24.1亿元下降至20亿元，库销比恢复到4-4.5，为2024年主品牌健康成长奠定基础。 新品牌：双十一期间线上增长亮眼，索康尼全年实现盈利 （1）JV：预计2023年收入增长80-100%，索康尼双十一期间线上渠道同比增长98%，线下门店预计突破110家，全年实现盈利；迈乐双十一期间线上同比增长101%，徒步鞋品类销售同比增长150%，MOAB3荣登短途登山鞋热卖榜第一。 （2）K&P：预计2023年收入增长中双位数，其中海外收入持平或略负。双十一期间线上渠道，K-Swiss同比增长149%，其中京东渠道同比增长297%；帕拉丁同比增长114%，其中服装同增1305%，抖音同增243%。 风险提示：消费力疲软、主品牌去库不及预期、新品牌增长不及预期。 财务摘要和估值指标