公司信息更新报告：2025营收稳健增长，2026Q1盈利显著改善

2026-04-28 郭彬,吕明开源证券艳阳天Cathy

核心观点与评级：2025年公司营收高增但净利润下滑，2026Q1盈利端显著改善。维持“买入”评级，看好全球核心大客户合作深化、面料及成衣垂直一体化产能落地、品牌业务精细化运营与全球化布局、数字化与AI技术赋能全产业链等长期成长动能。盈利预测小幅下调，2026-2027年归母净利润预测为3.93/4.60亿元，新增2028年预测为5.23亿元，当前股价对应PE为11.6/9.9/8.7倍。
分产品分析：核心品类基本盘稳固，产品结构持续优化。包袋为第一大收入品类（营收23.43亿元，同比增长6.4%，毛利率29.3%），服装品类高速增长（营收15.85亿元，同比增长36.5%，毛利率14.2%），旅行箱品类稳健增长（营收9.11亿元，同比增长10.9%，毛利率27.3%），其他品类营收微降。
分销售模式分析：代工渠道为增长核心，全渠道盈利水平稳步提升。代工销售（营收42.41亿元，同比增长20.0%，毛利率23.6%）增长核心源于全球核心大客户合作深化与品类拓展；分销销售（营收4.93亿元，同比微降1.0%，毛利率24.0%）盈利水平持续改善；线上销售（营收1.14亿元，同比下降28.6%，毛利率40.7%）盈利性显著增强；其他渠道营收下滑。
风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。