2023年报点评：23年强劲增长，存储量价齐升，卡位AI终端与服务器回收

协创数据（300857）2023年报点评 23年强劲增长，存储量价齐升，卡位AI终端与服务器回收 / 2024年03月28日 / 【投资要点】 2023年3月26日，协创数据公告2023年年报，公司全年业绩实现强劲增长。2023年，公司实现营业收入46.58亿元，同比增长47.95%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长119.46%。单四季度来看，公司实现营收14.30亿元，同比增长51.63%，环比增长2.94%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长505.45%，环比增长10.45%。 分产品来看，（1）数据存储设备业绩增长显著，全年实现营收28.76 亿元，同比增长69.75%，毛利率为9.95%，同比提高0.99pct。（2）物联网智能终端业务盈利能力稳健，全年实现营收14.05亿元，同比增长19.05%，毛利率为19.26%，同比提高6.27pcts。（3）其他产品 业务受益于公司推进服务器再制造产业链布局，23年收入3.77亿元，同比增长37.56%，毛利率为19.97%，同比提高2.64pcts。 存储市场强劲复苏，AI需求驱动市价提升。存储芯片行业在2023年 下半年出现回暖迹象，主流存储芯片价格触底反弹，WSTS世界半导体贸易统计组织预计2024年存储市场规模将增长44.8%。AI驱动存储器在服务器、手机和PC等领域的平均搭载容量提高，其中服务器领域增长幅度最大。需求回暖的同时，终端市场库存也已经降至健康水位，存储芯片合约价格在23Q4触底反弹，根据Trendforce集邦咨询预测，2024年第一季度企业级SSD合约价季涨幅约18%-23%，消费级SSD涨幅约15%-20%。 “云边端”一体化布局，培养智能终端核心竞争力。公司以云平台服 务为基础，开展智能物联网、智能安防等终端业务，推出了包括AI智能推送、数据存储与管理等增值应用。AI正在推动智能物联网终端发展进入新阶段，在智能家居、智能穿戴和安防等终端持续渗透，而终端算力则是AI大模型在硬件设备中不可或缺的一部分，因此公司正战略打“云+边+端”结合的视觉理解能力和ChatGPT连动等方面的产品核心竞争力。 抓住新机遇，前瞻布局服务器再制造业务。服务器在数据中心建设成 本中价值量占比最高，AI服务器建设爆发式增长也会加速云服务厂商对服务器进行再制造的需求。公司2023年下半年设立分公司用于开展服务器再制造业务。服务器的海外回收需要具备多项资质，前期布局的公司有望获得卡位优势，依托领先的供应链管理和技术开发能力，实现规模化生产与较高的整机利旧率，打造核心竞争优势。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 171.60% 133.13% 94.66% 56.19% 17.72% -20.76% 3/285/287/289/2811/281/28 协创数据沪深300 基本数据总市值（百万元) 14615.87 流通市值（百万元) 14615.87 52周最高/最低（元） 67.31/21.68 52周最高/最低（PE） 74.84/31.03 52周最高/最低（PB） 10.14/3.46 52周涨幅（%） 151.49 52周换手率（%） 926.59 相关研究 《存储设备放量，智能终端降本，业绩高增》 2023.10.13 《智能物联网硬件解决方案领导者，助力AI、大数据、云计算产业加速发展》 2023.05.18 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在2023年实现了营收利润强劲增长，展望2024年，存储市场价格触底反弹，AI驱动消费电子与服务器市场对存储产品的需求爆发，公司主要产品将迎来量价齐升的重大机遇。此外，公司正在培养智能终端产品的新核心竞争力，同时卡位服务器再制造业务，蓄力新增长点。我们调整对2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2023/2024/2025年的营业收入为62.42/75.92/90.02亿元，归母净利润分别为4.65/5.74/6.90亿元，EPS分别为1.91/2.36/2.83元，对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4657.85 6242.30 7592.21 9001.87 增长率(%) 47.95% 34.02% 21.63% 18.57% EBITDA（百万元） 430.54 596.20 716.53 847.11 归属母公司净利润（百万元） 287.29 465.25 574.17 690.01 增长率(%) 119.46% 61.94% 23.41% 20.18% EPS(元/股) 1.23 1.91 2.36 2.83 市盈率（P/E） 43.08 30.03 24.33 20.25 市净率（P/B） 5.33 4.90 4.15 3.51 EV/EBITDA 28.14 21.43 17.32 14.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费电子市场需求不及预期，终端出货量可能不及预期； 新产品新业务导入进度不及预期； AI+硬件在下游市场需求和拓展不及预期； 汇率剧烈波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -96.67 720.70 732.26 900.73 净利润 286.14 462.93 571.31 686.58 折旧摊销 92.62 98.85 111.46 124.20 营运资金变动 -549.04 54.95 -70.30 -43.16 其它 73.63 103.97 119.79 133.11 投资活动现金流 -192.45 -254.48 -257.18 -260.00 资本支出 -146.66 -177.00 -177.00 -177.00 投资变动 -43.00 -55.00 -55.00 -55.00 其他 -2.79 -22.48 -25.18 -28.00 筹资活动现金流 1048.94 217.52 49.39 33.89 银行借款 851.20 300.00 150.00 150.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 718.79 0.00 0.00 0.00 其他 -521.06 -82.48 -100.61 -116.11 现金净增加额 770.21 694.11 524.47 674.62 期初现金余额 522.82 1293.03 1987.14 2511.61 期末现金余额主要财务比率 1293.03 1987.14 2511.61 3186.23 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 47.95% 34.02% 21.63% 18.57% 营业利润增长 124.85% 62.62% 23.46% 20.21% 归属母公司净利润增长 119.46% 61.94% 23.41% 20.18% 获利能力（%）毛利率 13.57% 14.85% 14.77% 14.76% 净利率 6.14% 7.42% 7.52% 7.63% ROE 11.85% 16.32% 17.06% 17.32% ROIC 8.86% 10.73% 11.25% 11.59% 偿债能力资产负债率（%） 52.39% 56.05% 56.02% 55.44% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.70 1.59 1.59 1.61 速动比率 1.07 1.04 1.06 1.11 营运能力总资产周转率 1.18 1.08 1.07 1.09 应收账款周转率 5.83 6.12 6.13 6.12 存货周转率 3.75 3.66 3.80 4.01 每股指标（元）每股收益 1.23 1.91 2.36 2.83 每股经营现金流 -0.40 2.96 3.00 3.69 每股净资产 9.95 11.69 13.80 16.35 估值比率P/E 43.08 30.03 24.33 20.25 P/B 5.33 4.90 4.15 3.51 EV/EBITDA 28.14 21.43 17.32 14.03 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4366.99 5610.64 6637.84 7802.73 货币资金1816.78 2510.90 3035.37 3709.98 应收及预付958.33 1193.52 1436.03 1690.09 存货1315.21 1589.08 1812.40 2011.40 其他流动资产276.67 317.15 354.05 391.25 非流动资产739.02 883.17 1014.71 1133.51 长期股权投资94.31 124.31 154.31 184.31 固定资产381.55 434.03 475.78 506.04 在建工程43.74 49.41 53.20 55.75 无形资产26.99 27.99 28.99 29.99 其他长期资产192.43 247.43 302.43 357.43 资产总计5106.00 6493.81 7652.55 8936.24 流动负债2574.64 3534.13 4176.57 4838.68 短期借款858.55 1158.55 1308.55 1458.55 应付及预收1542.85 2037.48 2480.58 2941.33 其他流动负债173.25 338.11 387.44 438.80 非流动负债100.42 105.42 110.42 115.42 长期借款19.68 19.68 19.68 19.68 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债80.73 85.73 90.73 95.73 负债合计2675.06 3639.55 4286.99 4954.09 实收资本243.80 243.80 243.80 243.80 资本公积1335.97 1335.97 1335.97 1335.97 留存收益838.51 1264.14 1778.31 2398.32 归属母公司股东权益2425.13 2850.76 3364.93 3984.94 少数股东权益5.81 3.49 0.63 -2.80 负债和股东权益5106.00 6493.81 7652.55 8936.24 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4657.85 6242.30 7592.21 9001.87 营业成本4026.00 5315.17 6471.09 7673.04 税金及附加10.25 13.73 16.70 19.80 销售费用18.70 24.97 30.37 36.01 管理费用89.28 137.33 167.03 198.04 研发费用156.41 212.24 258.14 306.06 财务费用0.42 -17.02 -29.72 -39.95 资产减值损失-30.38 -35.00 -40.00 -45.00 公允价值变动收益1.12 0.00 0.00 0.00 投资净收益-12.28 -12.48 -15.18 -18.00 资产处置收益-1.50 0.00 0.00 0.00 其他收益18.88 24.97 30.37 36.01 营业利润315.70 513.37 633.79 761.87 营业外收入1.52 2.00 2.00 2.00 营业外支出0.52 1.00 1.00 1.00 利润总额31