核心观点
公司是行业领先的工业模块制造商，业务范围已从传统化工延伸到核电工程、油气能源、矿业、水处理等多个行业。公司中长期增长亮点主要在于：
- 核电模块化市场优势明显：公司兼具土建及模块化能力，集成优势显著，且得益于丰富项目经验，成本显著低于同行。2025年公司中标宁二订单后，在中广核核心供应商的地位进一步巩固，有望充分受益核电站审批落地及模块化率提升。
- FPSO需求强劲：公司已斩获多个FPSO订单，且新建厂区2026年9月落地后，公司后续承载能力有望进一步增强。
化工领域模块化竞争优势
- 化工行业建设需求稳健：高能源成本的背景下，欧美化工企业大量选择入华投资建厂。预计2017-2030年全球化工产业将持续增长，且其中一半的化学品生产将来源于中国。
- 公司竞争优势显著：公司客户以国际化工企业为主，客户优质且黏性高，前五大客户营收占比多年达到45%以上。
- 国内市场空间有望打开：政策支撑叠加劳动力成本上涨，国内化工行业模块化渗透率有望提升。
- 新建厂区拓展业务范围：公司2024年11月公告拟向不特定对象发行可转债共募集7.5亿元，合计投资55亿元用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目，公司工业模块设计和制造业的制造和总装能力有望进一步提升。
模块化场景持续扩张
- 核电建景气度持续上行：我国核电行业目前正迎来快速发展期，技术水平和装机容量稳步提升，政策环境也趋于优化。预计随核电站审批转化落地，相关建设需求有望持续增加。
- 我国在核电领域模块化已有长足探索：我国在核电模块化领域已有长足探索，以全球首批四台AP1000机组为依托开展了大量的模块化应用，我国自主三代核电技术“国和一号”“华龙一号”建设中各参建单位也陆续开展了大量的模块化研究和应用。
- 公司先发优势显著：公司在核电模块化领域已有涉猎，有望充分受益核电模块化率提升。
- FPSO订单需求旺盛：随着海洋油气勘探开发向深远海发展，浮式生产平台FPSO需求强劲。
- FPSO上部船体模块化可行性强：FPSO建造已开始采用了模块化生产工艺，船体结构和上部设施可以同时施工建造，使得FPSO建造周期可缩短至10-14个月。
- FPSO模块化已有突破：公司2022年4月与荷兰企业JordOil&GasSystemsB.V.签订了《为YINSONFPSO提供模块M01、M02、M20、M40和M41的施工分包合同》，合同金额3150万美元。
盈利预测及投资建议
预计公司2026-2028年实现营收增速分别为-3.6%、14.3%、16.4%，整体毛利率稳步抬升，分别为21.28%、23.02%、24.95%。预计公司2026-2028年归母净利润2.5、3.5、4.9亿元，yoy+13%、+41%、+40%。预计公司期间实现较快增长主要因公司新兴业务板块取得有效突破，核电及FPSO订单进入集中转化周期。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观周期波动风险、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险。
