天岳先进深度研究报告：碳化硅衬底领军企业，行业应用前景广阔，未来可期

摘 要 天岳先进为碳化硅衬底领军企业，产销量保持快速扩张态势。公司成立于2010年，主营业务是宽禁带半导体（第三代半导体）碳化硅衬底材料的研发、生产和销售。Yole数据显示：天岳先进在半绝缘型碳化硅衬底领域处于全球前三地位，市场份额仅次于科锐公司、贰陆公司，2020年市场占有率达30%。2022年上半年受产能调整影响，公司碳化硅衬底业务毛利率迅速下滑至5.9%，较上年同期下降34.06个百分点，营业收入为1.09亿元，同比下滑43.1%，占总营业收入的68.02%，其余31.98%的营收来源于晶棒、不合格衬底。2021年公司碳化硅衬底产销量分别为6.72万片、5.72万片，较2020年增加了1.97万片，1.83万片。 公司研发实力雄厚，客户集中度高。公司十分重视技术研发，不断加大研发投入，2019-2022年公司研发投入占总营收的比重不断上升，2022年前三季度这一比例达32.39%，在研发方面共计投入8729.67万元，同比增长22.84%。公司研发资金主要用于推动导电型衬底大规模产业化与大尺寸高性能指标产品的研发与技术迭代，以满足未来市场对高端产品的需求，提升公司市场份额。公司高强度研发投入有助于公司提升产品竞争力，构筑竞争壁垒，建立与巩固自身优势，但同时也消耗着公司的利润和现金流，影响公司业绩。 应用前景广阔，碳化硅衬底未来可期。近年来，受全球5G基建、国防军工、电动汽车/充电桩、光伏新能源等领域发展提速，碳化硅衬底需求不断增加，规模持续扩张。2021年全球半绝缘型碳化硅衬底市场规模约为2.1亿美元，同比增长17%，预计2022年规模进一步扩张至2.42亿美元。2020年全球导电型碳化硅衬底市场规模达2.80亿美元，预计2022年规市场规模将超5亿美元。未来电动汽车将成为第三代半导体最核心的应用市场之一，800V汽车电驱系统、高压快充桩的发展将为第三代半导体提供广阔的发展空间，市场发展潜力巨大。 行业集中度高，企业推动产线向大尺寸转移。由于行业具备较高的技术门槛，因此目前市场竞争者较少 ， 行业集中度高 ， 全球大部分市场份额主要被Wolfspeed、Ⅱ-Ⅵ、Rohm三家国际所占据，2020年三家企业市场占比合计达78%。 其中Wolfspeed一家企业就占据了全球45%的份额，处于绝对的领导地位。中国企业天岳先进和天科合达在市场中逐渐崭露头角，业务规模不断扩大，占据了小 提供公司深度研究报告 部分市场份额。目前国际SiC商业化碳化硅衬底以6英寸为主，逐渐向8英寸升级，国内市场应用主要以4英寸为主，逐步向6英寸升级。 关键词：碳化硅衬底、第三代半导体、电动汽车。 提供公司深度研究报告 一、公司为碳化硅衬底领军企业，产销量保持快速扩张态势 1、天岳先进成立于2010年，为国内碳化硅衬底领军企业 公司已自主研发出2-6英寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底制备技术。公司成立于2010年，主营业务是宽禁带半导体（第三代半导体）碳化硅衬底材料的研发、生产和销售，公司生产产品可用于微波电子、电力电子等领域。Yole数据显示：天岳先进在半绝缘型碳化硅衬底领域处于全球前三地位，市场份额仅次于科锐公司、贰陆公司，2020年市场占有率达30%。 公司为全球为数不多的掌握半绝缘型和导电型碳化硅衬底、产品尺寸较全的碳化硅衬底生产商。2015年公司4英寸半绝缘型衬底产品成功鉴定验收，2017年公司6英寸导电型衬底产品鉴定验收，2020年公司成功入选国家专精特新“小巨人”名单，2022年1月公司正式登陆上交所科创板，同年7月公司成功签下13.93亿元的长期销售合同，销售产品为6英寸导电型碳化硅衬底。经过十余年的技术发展，公司已掌握涵盖了设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等环节的核心技术，自主研发了不同尺寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底制备技术。目前，公司主要产品包括半绝缘型和导电型碳化硅衬底，已自主研发出2-6英寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底制备技术，4英寸半绝缘型碳化硅衬底已实现大批量供货，6英寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底处于小批量销售阶段。同时公司积极部署8英寸产品，不断加大对8英寸产品的研发力度。 在生产方面，公司拥有济南、济宁、上海三大工厂，其中上海工厂仍在建设中。此前公司为了实现6英寸导电型产品的批量供货，将济南工厂部分产能转变为导电型。2022年12月公司表示上海工厂已经成功封顶，同时公司还表示6英寸导电衬底大批量供货在上海工厂投产后将陆续释放。 提供公司深度研究报告 天岳先进公司发展历程 公司股权结构清晰。创始人宗艳民直接持有公司30.09%的股份，同时还是上海麦明企业管理中心(有限合伙)、上海铸傲企业管理中心(有限合伙)执行事务合伙人，分别间接控制公司5.38%和3.00%的股份。华为旗下的全资控股子公司哈勃科技投资持股6.34%。天岳先进旗下拥有7家全资子公司，其中济宁天岳主要负责碳化硅晶体材料的生产。 提供公司深度研究报告 天岳先进股权结构 2、公司六成以上营收来源于碳化硅衬底，持续盈利能力不足 公司营收不断扩大，净利润常年处于负值。随着第三代半导体景气度高企，碳化硅衬底材料市场需求量也不断增加，天岳先进作为我国碳化硅衬底材料的领军企业，产品销量不断扩大，营业收入也随之上涨，由2018年的1.36亿元增加至2021年的4.94亿元，归母净利润却呈现相反走势，2018-2020年亏损面不断加剧，主要受股权激励所致，2021年公司扭亏为盈，归母净利润为0.90亿元； 2022年受疫情、俄乌冲突等黑天鹅事件影响，公司不断调整产能规划，在调整过程中，因产线、设备调整等导致临时性产能下滑，叠加政府补贴减少及公司薪酬支出大幅上升、研发投入加大等因素，公司营业收入和归母净利润双双下滑，2022年1-9月公司实现营收2.69亿元，同比下滑27.19%，归母净利润为-1.17亿元，同比下滑319.17%。公司预计2022年全年营业收入较2021年将有12.93%-15.97%的降幅，为4.15-4.30亿元；归母净利润再次进入负区间运行，为-1.55亿元至-1.85亿元之间。 提供公司深度研究报告 2018-2022年公司营业收入及归母净利润 6.00 4.00 2.00 0.00-2.00-4.00-6.00-8.00 4.15~4.30 -0.42 -1.17 -1.55~-1.85 -2.01 -6.42 2020年 2018年 2019年 营业收入（亿元） 2021年 2022年1-9月 2022年 归属于上市公司股东的净利润（亿元） 6成以上营收来源于碳化硅衬底。近年来，公司碳化硅衬底生产工艺不断成熟，业务营收规模不断扩张，盈利能力迅速提升，碳化硅衬底业务营收占公司总营收的6成以上，2021年公司碳化硅衬底业务营业收入为3.87亿元，实现毛利率32.8%。2022年上半年受产能调整影响，公司碳化硅衬底业务毛利率迅速下滑至5.9%，较上年同期下降34.06个百分点，营业收入为1.09亿元，同比下滑43.1%，占总营业收入的68.02%，其余31.98%的营收来源于晶棒、不合格衬底。 2018-2022年上半年公司碳化硅衬底业务营业收入及毛利率 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0% 34.9%3.49 32.8% 26.6% 1.09 5.9% 0.85 8.5% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年H1 碳化硅衬底业务营业收入（亿元） 碳化硅衬底业务毛利率 提供公司深度研究报告 从碳化硅衬底营收结构来看，半绝缘型占据绝对的主导地位，导电型营收规模不断下滑。在部分发达国家对我国实行技术封锁和产品禁运的背景下，为满足国家战略需要，公司优先将产能用于生产半绝缘型衬底。其中4英寸半绝缘型衬底为公司碳化硅衬底业务营收贡献值达90%以上，6英寸产品整体规模较小。 2018-2021年上半年公司碳化硅衬底业务营业收入结构（万元）2018年2019年2020年7789.37 18268.13 34674.83 267.29 294.31 71.03 144.08 115.52 228.42 7378.00 17851.02 34,320.31/7.29 55.07 712.77 367.8 244.34 24.61 20 24.79 10.57 11.08 10.28 677.59 314.37 86.04/22.35 123.23 产品半绝缘型2英寸3英寸4英寸6英寸导电型2英寸3英寸4英寸6英寸 2021年H1 19192.90 21.41 20.55 19,063.08 87.86 61.08 0.78 0.44 59.86/ 3、产销量保持快速扩张态势，降本效果显著下产品销价不断下滑 公司碳化硅衬底产销量保持高增速增长。2021年公司碳化硅衬底产销量分别为6.72万片、5.72万片，较2020年增加了1.97万片，1.83万片。在生产方面，公司采取以订单生产为主的生产模式，公司碳化硅衬底良品率在70%以上。 在销量方面，公司采取直销模式，主要在国内市场进行销量，该业务87%的营收来源于境内市场。 提供公司深度研究报告 2018-2021年公司碳化硅衬底产销量 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1.151.14 2018年 2019年 产量（万片） 2020年销量（万片） 2021年 降本效果显现，销售均价不断下滑。2019年，随着新一代信息通讯迅速发展，碳化硅衬底市场需求不断增长，叠加国外禁运影响，行业开启了国产替代的新时代，公司碳化硅衬底销售均价上涨至9560.81元/片，随后公司不断加大研发投入，优化生产工艺，提升良品率，平均单位生产成本明显下降，公司也下调了产品售价，2021年公司碳化硅衬底销售均价为6766.63元/片。 2018-2021年公司碳化硅衬底销售均价及平均单位生产成本 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 8000.0 7000.0 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1000.0 0.0 2018年 2019年销售均价（元/片） 2020年 2021年 平均单位生产成本（元/片） 提供公司深度研究报告 二、公司研发实力雄厚，客户集中度高 1、公司始终保持高研发强度投入，构筑竞争壁垒 公司始终保持高研发强度投入。近年来，公司十分重视技术研发，不断加大研发投入，2019-2022年公司研发投入占总营收的比重不断上升，2022年前三季度这一比例达32.39%，在研发方面共计投入8729.67万元，同比增长22.84%。 公司研发资金主要用于推动导电型衬底大规模产业化与大尺寸高性能指标产品的研发与技术迭代，以满足未来市场对高端产品的需求，提升公司市场份额。公司高强度研发投入有助于公司提升产品竞争力，构筑竞争壁垒，建立与巩固自身优势，但同时也消耗着公司的利润和现金流，影响公司业绩。 2018-2022年上半年公司碳化硅衬底业务营业收入及毛利率 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 8,729.67 32.39% 7,373.61 4,550.09 14.93% 10.71% 9.05%1,231.38 1,873.07 6.97% 2018年 2019年 2020