公司事件点评报告：2023Q3营收同比增长，AMOLED领军企业空间广阔

证 券 研2023年11月03日 究 报2023Q3营收同比增长，AMOLED领军企业空间广 告阔 —维信诺（002387.SZ）公司事件点评报告 增持(首次)事件 基本数据2023-11-03 维信诺发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收41.19亿元，同比下降14.79%；归母净利润亏损 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 25.39亿元，同比亏损幅度扩大。经计算，2023年Q3单季度，公司实现营收14.26亿元，同比增加0.25%；归母净利润亏损9.04亿元，同比亏损幅度增大。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 11.07 153 1382 1373 5.81-11.25 127.21 市场表现 (%)维信诺沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌2023Q3营收同比增长，静待行业复苏 2023年第三季度，受益于手机头部客户产品热销，公司营收同比增长0.25%。费用端，第三季度公司费用率有所上升，销售费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增长0.22pct、3.42pct、0.92pct。目前终端需求旺盛，国内柔性OLED供应紧张，智能手机OLED价格开始上涨，行业逐步从底部调整至温和复苏。 ▌深度绑定头部客户，积极拓展汽车领域 今年上半年，公司在柔性OLED手机领域供货国内多家头部品牌客户，与荣耀、小米、OPPO、vivo、华米、中兴、努比亚、摩托罗拉、谷歌等全球领先的智能手机、智能穿戴的头部品牌终端厂商保持良好密切的合作关系。此外，公司重点布局车载显示业务，目前已与数个汽车品牌合作研发推进定制化的OLED车载显示产品，并与中国第一汽车集团签署了战略合作协议，共建"红旗·维信诺联合创新实验室"，推进车载显示量产应用。 ▌新技术持续突破，全球首发ViP技术 公司持续强化研发创新，推进技术突破。今年5月份，公司全球首发无精密金属掩膜版RGB自对位像素化ViP技术，是超高性能、全域尺寸、敏捷交付的AMOLED量产升级方案。目前ViP已经打通了关键工艺环节和工艺验证，完成了量产工艺集成，预计2024年内实现出货。公司参股的成都辰显先后研发出中国大陆首款TFT基无边框14.5英寸MicroLED拼接箱体和国内首款P0.5TFT基无边框29英寸MicroLED拼接屏，同时启动了MicroLED量产线的建设工作，目前屏体巨量转移良率已提升至99.995%。 ▌拟增发股份深入布局中小尺寸AMOLED产线 公司已经建设完成昆山G5.5产线（产能1.5万片/月）和固安G6全柔产线（产能1.5万片/月）两条屏体产线，产线良率、稼动率稳步提升，产能持续释放。公司拟以发行股份和支付现金的方式购买合肥维信诺科技有限公司40.91%股权，旨在提升中小尺寸AMOLED产能以及主流产品的全品类覆盖能力，有利于上市公司提升整体AMOLED出货规模、拓展下游客户和新型应用领域、抢占并巩固AMOLED国内领先身位。 ▌盈利预测 不考虑增发，预测公司2023-2025年收入分别为89.80、109.09、148.25亿元，EPS分别为-0.97、-0.28、0.03元， 当前股价对应PB分别为1.4、1.5、1.5倍。公司是全球AMOLED显示产业的领军企业之一，今年以来新技术持续突破，随着头部客户产品热销以及国产化进程加速，公司前景广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。 ▌风险提示 增发进展不及预期风险，下游需求复苏不及预期风险，竞争加剧风险，经营规模扩大带来的管理风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,477 8,980 10,909 14,825 增长率（%） 64.5% 20.1% 21.5% 35.9% 归母净利润（百万元） -2,070 -1,337 -389 47 增长率（%）摊薄每股收益（元） -1.50 -0.97 -0.28 0.03 ROE（%） -13.6% -9.6% -2.9% 0.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,477 8,980 10,909 14,825 现金及现金等价物 6,485 10,091 12,349 18,100 营业成本 7,830 8,149 8,585 10,847 应收款 2,686 3,149 3,377 4,387 营业税金及附加 59 72 98 133 存货 834 901 856 1,023 销售费用 61 90 120 119 其他流动资产 186 207 197 223 管理费用 467 503 665 964 流动资产合计 10,191 14,349 16,780 23,732 财务费用 839 382 360 326 非流动资产: 研发费用 1,112 1,661 1,778 2,476 金融类资产 1 1 1 1 费用合计 2,479 2,636 2,924 3,884 固定资产 22,025 20,122 18,310 16,679 资产减值损失 -460 -350 -189 -173 在建工程 148 248 398 278 公允价值变动 0 1 3 4 无形资产 1,340 1,253 1,166 1,088 投资收益 142 140 136 128 长期股权投资 3,378 3,658 3,760 3,760 营业利润 -3,182 -1,937 -565 65 其他非流动资产 2,940 2,940 2,940 2,940 加:营业外收入 7 6 7 7 非流动资产合计 29,832 28,222 26,575 24,746 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 40,023 42,571 43,355 48,478 利润总额 -3,175 -1,932 -559 71 流动负债: 所得税费用 -573 -301 -91 13 短期借款 5,924 5,324 4,924 4,524 净利润 -2,602 -1,631 -468 58 应付账款、票据 5,891 7,027 7,993 12,304 少数股东损益 -533 -294 -80 12 其他流动负债 5,004 5,004 5,004 5,004 归母净利润 -2,070 -1,337 -389 47 流动负债合计 17,562 18,340 19,476 24,554 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 64.5% 20.1% 21.5% 35.9% 归母净利润增长率盈利能力毛利率 -4.7% 9.3% 21.3% 26.8% 四项费用/营收 33.2% 29.4% 26.8% 26.2% 净利率 -34.8% -18.2% -4.3% 0.4% ROE -13.6% -9.6% -2.9% 0.3% 偿债能力资产负债率 62.0% 67.2% 68.6% 71.8% 净利润 -2602 -1631 -468 58 营运能力 少数股东权益 -533 -294 -80 12 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 折旧摊销 2285 2269 2075 1889 应收账款周转率 2.8 2.9 3.2 3.4 公允价值变动 0 1 3 4 存货周转率 9.4 9.1 10.1 10.7 营运资金变动 3696 826 1362 4276 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2845 1172 2892 6240 EPS -1.50 -0.97 -0.28 0.03 投资活动现金净流量 -1526 1522 1560 1751 P/E -7.4 -11.4 -39.3 327.2 筹资活动现金净流量 -129 2801 -283 -414 P/S 2.0 1.7 1.4 1.0 现金流量净额 1,192 5,496 4,169 7,577 P/B 1.3 1.4 1.5 1.5 非流动负债:长期借款 2,379 5,379 5,379 5,379 其他非流动负债 4,882 4,882 4,882 4,882 非流动负债合计 7,261 10,261 10,261 10,261 负债合计 24,824 28,601 29,737 34,815 所有者权益股本 1,383 1,382 1,382 1,382 股东权益 15,199 13,970 13,618 13,663 负债和所有者权益 40,023 42,571 43,355 48,478 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。