核心结论
公司以工业模块设计和制造为核心竞争力，为国内少数具备大型、超大型工业模块一体化设计、制造、交付与服务能力的企业，主要客户优质，近年在核电模块领域实现业绩突破，受益未来核电建设持续高景气，同时发行7.5亿元可转债募投南通生产基地扩大产能优势，我们看好公司增长前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况
公司成立于2006年，是国内最早从事陆上装备模块化制造的企业之一，具备大型、超大型工业模块设计能力，深耕行业多年，为石油化工、油气能源、核电工程、矿业等领域客户提供全生命周期、一体化定制解决方案。公司以工业模块设计和制造为核心竞争力，覆盖EPFC全产业链，包括模块化工程总承包（EPFC）、工程总承包（EPC）、工程设计（E）、工程采购（P）、模块化制造（F）、工程施工（C）和工程维保。公司业务主要集中在境内，2025年分业务看，公司工程服务、工业模块设计和制造、其他业务营收分别占比78.52%、21.25%、0.23%；分地区看，境内、境外营收分别占比83.34%、16.43%。
竞争优势
公司具备领先的模块建造能力，拥有先进的制造技术、科学的控制流程、大型建造场地及优势区位、国际化的服务能力。公司主要客户为巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等数十家优质知名跨国企业，客户粘性强，合作稳定，抗风险能力强。公司主要客户资本开支相对持续稳定，为公司提供了充足的订单和良好的业内声望。
核电模块突破
未来5-10年核电建设景气度将持续，模块化市场空间巨大。2025年2月，公司中标中广核“宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程”项目，在核电模块建造安装方面取得重要突破。2025年公司发行7.5亿元可转债用于建设南通生产基地，预计2026年内验收投产，达产后预计营收、净利润分别21.10、2.08亿元，分别占2025年营收、净利润的80%、95%。
财务状况
公司营收阶段性有所波动，2025年营收26.21亿元，2026Q1营收4.81亿元，同比下滑28.05%。毛利率近年呈现上升趋势，2025年综合毛利率20.10%，同比提升4.01pct，2026Q1综合毛利率为20.99%，同比提升8.66pct。期间费用率近年整体有所上升，2025年期间费用率9.70%，同比上升2.53pct，2026Q1期间费用率14.85%，同比上升8.13pct。应收账款+合同资产整体可控，3年及以上应收账款占比较低，减值损失率不足1%。2019-2024年归母净利润持续增长，2025、2026Q1因收入减少略有下滑，净利率近年有所提升，2025年净利率8.34%，同比上升1.45pct，2026Q1净利率6.97%，同比提升1.60pct。年末经营现金流持续正流入，2025年经营现金流净额0.27亿元，净流入减少较多，同比-93.53%。分红比例、股息率现阶段处于较低水平，2025年分红金额0.23亿元，分红比例10.41%，股息率0.30%。负债率相对稳定较低，2025年公司资产负债率为56.38%，同比上升11.05pct，有息负债率25.87%，同比上升18.50pct，与公司2025年发行7.5亿元可转债有关。截至2026/6/23（赎回登记日）收市后，累计共有7.36亿元“利柏转债”转换为公司股票，预测2026年公司负债率将明显下降，恢复至正常相对稳定较低水平。
盈利预测与估值
预计2026-2028年公司营业收入分别为28.94、34.89、40.93亿元，同比增速分别为10.41%、20.56%、17.31%；归母净利润分别为2.40、3.50、4.83亿元，同比增速分别为9.68%、45.83%、38.05%。选取博迈科、杰瑞股份、柏诚股份作为可比公司，2026年可比公司平均PE估值为37.25倍。公司以工业模块设计和制造为核心竞争力，为国内少数具备大型、超大型工业模块一体化设计、制造、交付与服务能力的企业，主要客户优质，近年在核电模块领域实现业绩突破，受益未来核电建设持续高景气，同时发行7.5亿元可转债募投南通生产基地扩大产能优势，我们看好公司增长前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险、订单与场地资源匹配风险、经营资质风险。
