2022年报点评：容量电价+煤价下行，火电迎戴维斯双击

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公司年度报告与运营状况分析

财务业绩概览

• 2022年：公司实现了1070.59亿元的营业收入，同比增长2.3%；归母净利润达到1.0亿元，较上年增长102.0%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-5.76亿元，同比增长93.11%。

发电量与电价

• 发电量：2022年累计完成发电量2209.32亿千瓦时，同比增长0.54%。
• 上网电量：实现上网电量2070.45亿千瓦时，同比增长0.32%。
• 平均上网电价：为519元/兆瓦时，较上年上涨20.69%。

装机容量与发电能力

• 公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一，同时也是A股火电占比最高的公司之一。截至2022年底，公司控股装机容量为54.75GW，其中燃煤装机43.70GW（占比79.8%），燃气发电8.59GW，水电装机2.46GW（燃气+水电占比20.2%）。
• 火电装机中90%以上为300MW及以上大功率机组，其中600MW及以上装机比例达50%，所有300MW及以下机组均已完成供热改造，提升了供热能力。

地区表现与盈利模式

• 山东地区业务毛利率显著提升，较上一年增加23.97个百分点，收入占比为33.13%。

新型电力系统下的火电角色

• 在新型电力系统背景下，火电作为支撑性电源的地位得到重新认识。新型电力系统应融合多种能源形式，火电因成本低、不受天气影响的特性，在系统稳定性和灵活性方面发挥关键作用，其估值有望重塑。

创新盈利模式

• 随着山东、贵州等地推出火电容量电价试点，火电通过深度调峰调频获得新的盈利来源。当前，我国对提供灵活性调节性服务的激励机制尚不完善，但煤电灵活性改造的技术层面并无障碍，主要在于机制调整。

盈利预测与投资策略

• 考虑到煤炭价格趋势，调整公司2023-2024年的归母净利润预测，并预计2025年归母净利润为40.42亿元，对应PE分别为16倍、14倍、14倍。
• 鉴于绿电市场化交易的推动以及火电价格中枢的上行趋势，维持对公司“买入”评级。

风险提示

• 政策变动风险、煤炭价格波动风险、宏观经济风险等。