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2025年报及26Q1业绩点评：多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年

2026-04-29 李志新诚通证券绿毛水怪

事件与业绩表现：公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年营收61.68亿元（同比增长2.3%），归母净利润10.91亿元（同比减少29.6%）；2026Q1营收11.42亿元（同比下降13.4%），归母净利润1.26亿元（同比下降48.4%）。全年每股派息0.2元，股息支付率36.3%（2024年为12.8%）。
利润短期承压原因：2025年归母净利润下降29.6%主要由于血制品价格下降导致毛利率下滑（全年毛利率43.85%，同比下降10.8pct），具体品种毛利率均明显下降。26Q1毛利率34.6%、利润率15.7%，均为近五年最低。利润承压是多因素共振结果：2024年高毛利率基数、2023-2024年采浆与投浆双高增速致供需错配、2026年1月生物制品增值税率提升至13%。报告认为行业短期承压，但长期需求随老龄化加深仍确定，2026年是沉淀转折之年。
采浆优势与空间：公司年采浆量2801吨（占全行业约20%），稳居国内首位。在建待投产浆站22家（总数107家，在营85家），单站年均采浆量约33吨（低于行业均值约39吨/年），采浆仍有较大提升空间，前端浆量是未来业绩增长基础。
盈利预测及投资建议：调整2026-2028年盈利预测，营收62.2/67.7/75.9亿元（同比增0.9%/8.9%/12.1%），归母净利润10.4/12.3/15.5亿元（同比增-4.5%/18.3%/25.6%）。当前市值286亿元（PE 27.3倍），公司作为龙头企业可通过内生增长+外延并购成为国际巨头，维持“推荐”评级。
风险提示：浆站合规运营风险、采浆量不及预期、生产质量控制风险、行业竞争加剧致价格下降、并购估值较高风险、系统风险。