2026年1季度，泡泡玛特整体收入同比增75-80%，中国市场表现亮眼，同比增100-105%，其中线上/线下分别同比增长150-155%/75-80%。海外市场增速放缓，亚太/美洲/欧洲市场同比增长25-30%/55-60%/60-65%。公司下调了2026-28年的盈利预测，下调目标价至218.90港元（仍基于20倍预期市盈率），但维持买入评级，认为公司全球化扩张、IP平台化运营的核心增长逻辑未变，当前估值具备较高的安全边际。
中国市场表现亮眼，增长动能充足。公司1季度中国市场整体同比增100-105%，其中线上/线下分别同比增长150-155%/75-80%。测算1季度中国市场环比有双位数增幅，在门店数量未明显增长的情况下，验证了公司通过会员体系深耕与产品迭代驱动的内生需求韧性。
海外增速阶段性放缓，进入调整期。1季度海外各区域增速明显放缓，亚太/美洲/欧洲市场同比增长25-30%/55-60%/60-65%，测算海外收入较4季度环比明显回落。公司认为这一放缓是阶段性的，2025年海外市场经历了以Labubu为核心驱动的流量爆发期；进入2026年，海外业务正过渡至精细化运营阶段。管理层反馈海外市场的本地消费者占比正持续提升。公司计划未来1-2年加速完善海外零售及会员体系建设，以夯实复购基础与长期增长质量。
毛利率面临逆风，下调盈利预测。受原材料价格和运输费用上涨、关税增加及市场结构变化影响，预计2026年毛利率将有1-2个百分点的下降。公司将通过供应链优化和严格的费用管控来对冲成本端的影响，预期全年净利率同比仅小幅下滑。基于更加审慎的海外收入预测和利润率假设，下调了2026-28年净利润预测9-19%。
IP矩阵持续深化，乐园与新品类发展态势良好。公司一方面通过电影内容、主题乐园提升IP厚度，另一方面依托IP价值开发新品类。IP层面，头部IP Labubu表现稳健，期内与三丽鸥/FIFA的联名策略成效显著；同时，公司亦在海外市场积极挖掘本地艺术家，强化IP全球化的适配性。乐园方面，北京乐园新区4月30日开放，首次引入大型游乐设备，开园后表现超管理层预期，7月底将再开放另一新区域。新品类方面，首款Labubu冰箱于4月上线，未来将作为补充品类稳健发展。
基于1季度公司海外市场的增速回落及最新的利润率指引，下调2026-28年收入预测约7-17%，并相应调低利润率假设，带动2026-28年经调整净利润下调9-19%。目标市盈率维持20倍不变，下调目标价至218.90港元。当前股价对应2026年预期市盈率约14倍，处于公司上市以来估值区间低位，维持买入评级。
