核心观点与关键数据
2025年，佐力药业实现营收30.41亿元（同比增长17.96%），归母净利润6.32亿元（同比增长24.45%），扣非归母净利润6.17亿元（同比增长21.60%），圆满完成股权激励目标。2026年Q1，公司实现营收8.98亿元（同比增长8.90%），归母净利润2.00亿元（同比增长10.18%）。
产品表现：
- 乌灵系列：营收16.51亿元（同比增长14.80%），其中乌灵胶囊销量增长16.35%，灵泽片销量增长18.38%。
- 百令系列：营收2.39亿元（同比增长26.91%）。
- 中药配方颗粒：营收1.64亿元（同比增长60.78%）。
- 中药饮片：营收5.96亿元（同比下降11.40%）。
- 多微资产组：新增贡献营收4481.85万元。
战略布局：
- 收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道。
- 增资凌意生物，优先取得帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权。
- 启动可转债预案，规划智能化中药大健康工厂。
市场策略：
- 院内市场：依托国家基药和集采中选身份，构建“金字塔型”分级渗透体系，乌灵胶囊临床治疗理念向“心身同治”及MCI领域延伸。
- 院外市场：推进“一路向C”战略，优化OTC团队，深化与头部连锁合作，构建数字化营销矩阵。
研发进展：
- 乌灵胶囊改良新药AD适应症补充开展更长给药周期研究。
- 灵香片完成II期临床，准备进入III期临床。
- 参灵颗粒已获药物临床试验批准。
- 聚卡波非钙颗粒于2026年3月获批，聚卡波非钙片IBS-D临床稳健推进。
研究结论
公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道。预计公司2026-2028年实现营收35.64/41.49/48.22亿元，分别同比增长17.2%/16.4%/16.2%；实现归母净利润8.05/9.77/11.68亿元，分别同比增长27.4%/21.4%/19.6%；对应PE估值分别为13.3/10.9/9.1X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期。
