25年圆满收官，26年新品蓄力潜力强劲

绿联科技发布2025年年报，实现收入94.9亿元，同比增长53.8%；归母净利润7亿元，同比增长52.4%。单Q4收入31.3亿元，同比增长67.7%；归母净利润2.4亿元，同比增长69.2%。

核心亮点：

1. 多业务增长提速，存储业务超预期： 2025年各产品线同比增速分别为充电创意类47.3%、智能办公类38.4%、智能影音类38.8%、智能存储类213.2%。Q4增速分别为53.0%、47.3%、48.1%、319.9%，其中存储业务增长尤为显著。2026年1月CES展发布AI NAS，拓展智慧生活类产线，预计2026年增长可持续。
2. 存储业务毛利率提升： 2025年毛利率分别为充电创意类36.2%、智能办公类40.3%、智能影音类40.7%、智能存储类29.04%，其中存储业务毛利率提升显著。Q4毛利率分别为37.8%、41.4%、41.9%、30.4%。
3. 出海&线下业务表现靓眼： 2025年境内/境外同比增长39.7%/64.27%，Q4境内/境外同比增长46.6%/81.6%，境外增长显著。线上/线下渠道同比增长51.98%/59.40%，线下已进入沃尔玛、Costco等渠道，欧洲进入Media Markt等。

盈利能力：

• 毛利率：2025年37%，同比-0.4pct；单Q436.9%，同比+0.3pct。
• 费用率：单Q4销售19.65%/管理2.99%/研发4.61%/财务0.39%，同比变化分别为+0.4pct、-0.9pct、+0.01pct、+0.33pct。
• 净利率：2025年7.4%，同比-0.1pct；单Q47.6%，同比+0.04pct。

研究结论： 预计2026-2028年归母净利润10.52/15.18/20.86亿元，同比增长49.3%/44.4%/37.3%，维持“买入”投资评级。

风险提示： 市场竞争加剧、行业需求不及预期。