2023年报点评：圆满收官，稳健前行

贵州茅台（600519）2023年报点评 / 圆满收官，稳健前行 挖掘价值投资成长 2024年04月03日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报，超此前公告预期。公司2023年实现营收1,505.60亿元（同比+18.04%），归母净利润747.34亿元（同比 +19.16%），扣非净利润747.53亿元（同比+19.05%），每10股派发现 金红利308.76亿元（含税）。业绩超2023年度生产经营情况公告预期。单季度看，公司Q4实现营收452.44亿元（同比+19.80%），归母净利润218.58亿元（同比+19.33%），扣非净利润219.37亿元（同比 +19.23%）。 系列酒增长提速，i茅台拉动直销占比提升。分产品看，2023年茅台酒、系列酒营收分别为1,265.89/206.30亿元，同比+17.39%/29.43%，Q4营收分别为393.20/50.36亿元，同比+17.60%/48.19%。贵州茅台 酒全球唯一千亿级酒类大单品地位持续巩固，茅台1935造就“行业奇迹”，上市仅两年成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。分渠道看，2023年直销渠道、批发渠道营收分别为672.33/799.86亿元，同比+36.16%/7.52%，Q4营收分别为210.26/233.29亿元，同比+20.17%/20.66%。2023年i茅台实现酒类不含税营收223.74亿元（同比+88.29%），其中第四季度75.03亿元（同比+119.32%）。分地区看，2023年国内、国外营收分别为1428.69/43.50亿元，同比+19.52%/2.61%，Q4营收分别为429.89/13.66亿元，同比+21.56%/-6.87%。 经营情况稳定，盈利能力略有提升。2023年毛利率为91.96%（同比 +0.09pcts），Q4毛利率为92.56%（同比+0.71pcts），略有提升。费率方面，2023年销售/管理/研发费率分别为3.15%/6.59%/0.11%,分别同比+0.49/-0.67/-0.00pcts。其中Q4销售/管理/研发/财务费率分别为3.57%/8.99%/0.13%/,分别同比+1.16/-0.33/0.08pcts。2023年净利率为50.60%，同比+0.06pcts。 现金流充裕，分红再创新高。2023年实现经营性现金流665.93亿元 （同比+81.46%），现金流保持充裕。2023年，公司全年共计派发分红 565.5亿元，占归母净利润的75.67%，分红金额较上年增加约18亿，再创历史新高。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 相对指数表现 6.88% 1.05% -4.78% -10.61% -16.44% 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3 1/3 2/3 3/3 -22.27% 贵州茅台沪深300 基本数据 总市值（百万元)2154517.41 流通市值（百万元)2154517.41 52周最高/最低（元）1935.00/1555.55 52周最高/最低（PE）36.35/27.83 52周最高/最低（PB）12.07/9.19 52周涨幅（%）-2.25 52周换手率（%）47.69 相关研究 《二次特别分红，彰显龙头信心》 2023.11.22 《直销渠道放量，预收款高增》 2023.10.25 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为1768.20/2053.62/2367.13亿元，归母净利润分别为880.04/1025.91/1181.09亿元，对应EPS分别为70.06/81.67/94.02元，2023-2025 年PE分别为24.47/20.99/18.23倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1505.60 1768.20 2053.62 2367.13 增长率(%) 18.04% 17.44% 16.14% 15.27% EBITDA（亿元） 1038.20 1244.90 1441.91 1650.75 归属母公司净利润（亿元） 747.34 880.04 1025.91 1181.09 增长率(%) 19.16% 17.76% 16.58% 15.13% EPS(元/股) 59.49 70.06 81.67 94.02 市盈率（P/E） 29.01 24.47 20.99 18.23 市净率（P/B） 10.05 8.71 6.97 5.67 EV/EBITDA 20.22 16.47 13.78 11.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 白酒动销不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 665.93 989.11 1060.13 1231.08 净利润 775.21 916.70 1068.65 1230.30 折旧摊销 19.37 28.08 26.89 28.95 营运资金变动 -116.67 43.48 -35.70 -27.88 其它 -11.98 0.84 0.29 -0.29 投资活动现金流 -97.24 -77.89 -28.16 -29.94 资本支出 -25.95 -78.55 -28.87 -30.73 投资变动 -72.68 0.00 0.00 0.00 其他 1.38 0.66 0.71 0.79 筹资活动现金流 -588.89 -565.50 -410.36 -472.44 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -588.89 -565.50 -410.36 -472.44 现金净增加额 -20.19 345.73 621.60 728.70 期初现金余额 1523.79 1503.60 1849.33 2470.94 期末现金余额主要财务比率 1503.60 1849.33 2470.94 3199.64 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 18.04% 17.44% 16.14% 15.27% 营业利润增长 18.01% 18.47% 16.51% 15.06% 归属母公司净利润增长 19.16% 17.76% 16.58% 15.13% 获利能力（%）毛利率 91.96% 92.25% 92.30% 92.26% 净利率 52.49% 52.74% 52.85% 52.71% ROE 34.65% 35.58% 33.21% 31.10% ROIC 34.02% 35.05% 32.51% 30.22% 偿债能力资产负债率（%） 17.98% 18.58% 16.63% 15.38% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.62 4.52 5.23 5.80 速动比率 1.43 1.77 2.58 3.30 营运能力总资产周转率 0.56 0.59 0.57 0.54 应收账款周转率 3632.83 3289.59 5967.65 8505.20 存货周转率 0.28 0.27 0.28 0.28 每股指标（元）每股收益 59.49 70.06 81.67 94.02 每股经营现金流 53.01 78.74 84.39 98.00 每股净资产 171.68 196.88 245.88 302.30 估值比率P/E 29.01 24.47 20.99 18.23 P/B 10.05 8.71 6.97 5.67 EV/EBITDA 20.22 16.47 13.78 11.60 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2251.73 2654.46 3368.87 4205.63 货币资金690.70 1036.43 1658.04 2386.74 应收及预付1.09 6.19 6.35 6.97 存货464.35 519.63 603.27 699.64 其他流动资产1095.58 1092.21 1101.21 1112.28 非流动资产475.27 526.24 527.22 528.51 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产199.09 260.84 264.01 267.05 在建工程21.37 17.10 13.68 10.94 无形资产85.72 78.82 79.52 80.92 其他长期资产169.08 169.48 170.01 169.59 资产总计2727.00 3180.70 3896.09 4734.13 流动负债486.98 587.45 644.56 724.73 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收30.93 33.29 38.96 45.30 其他流动负债456.05 554.17 605.60 679.43 非流动负债3.46 3.46 3.46 3.46 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3.46 3.46 3.46 3.46 负债合计490.43 590.91 648.02 728.19 实收资本12.56 12.56 12.56 12.56 资本公积13.75 13.75 13.75 13.75 留存收益2130.43 2446.99 3062.53 3771.19 归属母公司股东权益2156.69 2473.24 3088.78 3797.44 少数股东权益79.88 116.55 159.29 208.51 负债和股东权益2727.00 3180.70 3896.09 4734.13 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1505.60 1768.20 2053.62 2367.13 营业成本119.81 135.99 156.87 181.74 税金及附加222.34 252.02 299.26 352.43 销售费用46.49 51.62 52.57 60.68 管理费用97.29 109.50 129.41 151.71 研发费用1.57 1.74 2.22 2.57 财务费用-17.90 -10.36 -15.55 -24.87 资产减值损失0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.03 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.34 0.66 0.71 0.79 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.35 0.35 2.02 3.50 营业利润1037.09 1228.68 1431.56 1647.17 营业外收入0.87 1.00 2.00 3.00 营业外支出1.33 2.50 3.00 3.50 利润总额1036.63 1227.18 1430.56 1646.67 所得税261.41 310.48 361.91 416.37 净利润775.21 916.70 1068.65 1230.30 少数股东损益27.87 36.67 42.75 49.21 归属母公司净利润747.34 880.04 1025.91 1181.09 EBITDA1038.20 1244.90 1441.91 1650.75 资料来源：Ch