4月美国CPI数据点评：降息交易重启概率进一步上升

降息交易重启概率进一步上升 4月美国CPI数据点评 研究结论 美东时间2024年5月15日，美国劳工部公布2024年4月CPI数据：CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.5%；环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。核心通胀同比3.6%，预期3.6%，前值3.8%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%。综合来看本期数据略低于预期，较前值回落。 分项来看，4月食品、能源通胀基本走平。核心商品价格继续回落带动核心通胀走弱，核心服务小幅降温。 食品同比增速录得2.2%，已连续三个月走平，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），CPI食品项同比增速拐点将近，目前已出现初步筑底迹象，未来几个月内预计将有所回升。能源价格环比1.1%，与前值持平，能源商品涨（环比2.7%）,能源服务跌（环比-0.7%），2月以来能源分项持续贡献一定的正向环比增速，能源分项同比增速进一步升至2.6%，5月以来零售汽油价格回落，预计后续能源分项环比增速可能下行。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年05月17日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 核心通胀同比增速降至3.6%，环比增速0.3%。核心商品同比继续处于通缩区间，较上月-0.7%下行至-1.3%，其中二手车和卡车同比大幅负增6.9%，为核心商品通胀 降息交易、外资回流与市场反弹：——海外宏观札记0512 2024-05-13 的主要拖累项。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二 美股流动性收缩冲击，进行到哪了？2024-05-04 手车指数最新读数显示环比走弱，提示CPI二手车分项短期内或进一步回落，上行风险有限，预计会持续压制商品通胀。其它核心商品分项方面，耐用品通缩程度加深，家具和家居用品环比-0.4%，新车环比-0.4%，非耐用品价格环比回升，服装环比+1.2%，医疗保健品环比+0.4%。 核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，增速小幅降温，同比录得5.3%，前值5.4%，环比0.4%，前值0.5%。其中居住分项同比增速回落至5.5%，前值5.7%，主要居所租金和业主等价租金环比增速稳定在0.4%，外宿价格环比负增0.2%。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，预计CPI居住分项将维持波动回落趋势，带动核心服务项降温。前期引发再通胀担忧的超级核心通胀（剔除主要居所租金和业主等价租金后的核心服务业通胀）较上月仍继续上升，同比增速来到4.91%（前值4.8%），重要分项的价格增速普涨，主要包括医疗服务项（同比2.7%vs前值2.1%）、运输服务（同比11.2%vs前值10.7%）。 我们对于近期海外再通胀叙事的中心论点是：当前美国通胀是“粘性而收敛”——近期看到的核心通胀反弹，结构上非常收敛，局限在价格粘性很强的若干分项上。尤其是住房、汽车保险两项通胀，几乎完全解释了当前核心通胀为什么无法回到疫情前的水平（超额部分）。 因此，在长期再通胀的宏大叙事以外，也要关注通胀风险的具体细节，因为上侧风险收敛在个别分项，一旦出现缓和，叙事就有可能发生明显转变。本期通胀的住宅分项环比持平（0.4%），汽车保险回落（1.8%vs前值2.6%）。而从领先指标来看，这两个项目后续是存在回落可能性的。当然风险也有，我们倒认为短期集中在名义通胀，即能源和食品涨价的可能性。 今年4月，市场的再通胀和滞胀情绪到达22年以来的第3个峰值，经验上市场预期到达极端后反而更有可能发生反转。本月CPI发布之后，美股上涨，美元走弱，美债收益率回落，黄金走强，市场定价年内降息次数回升到2次左右。前瞻来看，再结合回落的就业、地产、制造业数据，我们倾向于预期再通胀担忧至少短期更有望看到缓和，时间窗口在Q2-Q3，目前来看，这也可能是年内美联储降息预期重建的最优窗口期了。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 立场绵软，静候数据：——24年5月 FOMC点评 滞胀：当真吗：——24Q1美国GDP数据点评 2024-05-04 2024-04-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：CPI同比分项拉动（%）图2：CPI环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：CPI分项同环比（%） CPI同比 Apr-24Mar-24Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23 CPI环比 Apr-24Mar-24Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23 所有食品 3.42.2 3.53.23.13.43.12.22.22.62.72.9 0.3 0.40.40.30.20.2 0.10.00.40.20.2 0.0 家用食品谷物和烘焙制品肉禽鱼蛋水果蔬菜非家用食品 1.1 0.6 1 1.211.21.31.7 0.21.71.52.63.4 1.3-0.5-0.9-0.10.1 20.81.10.30.4 4.24.55.15.25.3 -0.2 0.00.00.40.10.0 -0.90.5-0.2-0.10.3 0.90.10.00.3-0.2 0.1-0.20.40.00.1 0.30.10.50.30.4 0.6 -0.7 -0.8 1.7 4.1 0.3 能源 2.6 2.1-1.9-4.6-2-5.4 1.1 1.12.3-0.9-0.2-1.6 能源商品燃油汽车燃料汽油（所有类型）能源服务电公用事业（管道）燃气服务 1.1 0.9-4.2-6.9-2.9-9.8 -3.7-5.4-14.2-14.7-24.8 1-4.2-6.6-2.3-9.2 1.3-3.9-6.4-1.9-8.93.10.5-2-1.1-0.1 53.63.83.33.4 -3.2-8.8-17.8-13.8-10.4 2.7 1.53.6-3.2-0.7-3.8 -1.31.1-4.5-3.3-1.1 1.63.7-3.3-0.6-4.01.73.8-3.3-0.6-4.0 0.70.81.40.31.00.90.31.20.61.00.02.32.0-0.61.2 -0.8 0.9 1 1.2 2.7 2.8 3.6 -0.7 5.1 -0.1 -1.9 -2.9 核心 3.6 3.83.83.93.94 0.3 0.40.40.40.30.3 核心商品 -1.3 -0.7-0.3-0.30.20 -0.1 -0.20.1-0.3-0.1-0.2 家具和家居用品服饰运输产品新车二手车和卡车医疗保健品休闲商品教育和通讯商品酒精饮料 -2.8 -2.7-2.3-1.3-0.9-0.3 0.400.111.1 -0.8-0.3-0.80-0.9 -0.10.40.711.3 -2.2-1.8-3.5-1.3-3.8 2.52.934.75 -1.9-1.3-0.6-1.2-0.6 -6.2-5.6-6.6-7.2-7.9 2.42.42.32.52.9 -0.4 -0.1-0.3-0.1-0.3-0.5 0.70.6-0.70.0-0.6 -0.50.1-1.10.30.5-0.2-0.10.00.20.0 -1.10.5-3.40.61.4 0.20.1-0.6-0.10.5 -0.5-0.20.8-0.5-0.6 -1.20.20.6-0.2-2.6 0.10.00.30.1-0.1 1.3 1.2 -2.7 -0.7 -0.4 -0.4 -6.9 -1.4 2.5 0.4 -2.2 0.0 0.10.1 -6 2 核心服务 5.3 5.45.25.45.35.5 0.4 0.50.50.70.40.5 居住主要居所租金业主等价租金外宿水、下水道和垃圾回收服务医疗护理服务运输服务机动车保养与维修机动车辆保险机票 休闲服务教育和通讯服务 5.55.4 5.8 5.75.766.26.55.75.86.16.56.95.966.26.36.7 -1.9-0.410.20.9 5.35.35.55.25.4 2.11.10.6-0.5-0.9 10.79.99.59.710.1 8.26.76.57.18.5 22.220.620.620.319.2 -7.1-6.1-6.4-9.4-12.1 4.54.55.35.64.8 1.41.51.31.31.4 0.40.40.4 0.40.40.60.40.40.40.50.40.40.40.40.40.60.40.5 0.10.11.80.2-0.5 0.30.51.10.10.40.6-0.10.70.50.5 1.51.41.00.11.01.70.40.8-0.30.3 2.60.91.41.71.2 -0.43.61.40.9-0.2 0.10.50.41.10.1 0.20.50.40.20.1 -0.3 -0.2 5.3 0.40.4 2.7 11.2 0.9 7.6 0.0 22.6 1.8 -5.8 -0.8 4.1 0.30.2 1.6 超级核心（核心服务-居住） 4.91 4.84.34.293.913.93 0.4 0.70.50.90.30.4 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图4：食品：联合国食品价格指数（领先12个月）和CPI食品分项同比（%） 图5：能源：汽油零售价格和CPI能源分项同比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图6：二手车：Manheim和Blackbook二手车指数环比（领先 2个月）和CPI二手车分项环比（%） 图7：房租：Zillow和ApartmentList房租指数环比（分别领先13、14个月）和CPI住房租金环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图8：克利夫兰联储trimmedmeanCPI同比（%）图9：亚特兰大联储stickyCPI（1m年化、3m年化、12m） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场