2025年年报点评：主营业务稳健，产品结构优化

投资要点

• 主营业务稳健增长，汽车业务放量迅速。2025年公司冰箱冰柜压缩机销量同比增长4.3%，连续十三年保持全球第一。分产品来看，全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务营收分别为102.2亿元/7.9亿元/6.7亿元/1亿元，同比变化分别为-0.2%/-34.2%/+57.9%/+2.5%。原材料业务收缩是营收下滑主因，新能源汽车空调压缩机销量首次突破百万台，同比增83%。内外销营收分别为76亿元/41.7亿元，同比+0.7%/-5.4%，外销下滑主要因海外需求低迷及原材料业务收缩。
• 产品结构优化提升毛利，汽车业务毛利率承压。2025年主业毛利率同比提升1pp至13.9%，其中全封闭活塞压缩机毛利率为14.7%，同比提升1.3pp，主要因高附加值产品占比提升；新能源汽车空调压缩机毛利率为8.7%，同比下降3.4pp，推测因行业竞争激烈。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为1%/2.7%/3.8%，同比变化为+0.1pp/-0.2pp/+0.8pp，研发投入持续加大。财务费用率因汇率变动等因素由负转正。净利率同比增长0.4pp至4.2%，主要得益于主业毛利率提升及期间费用率控制，年度增收降本目标达成率108%。
• 产品结构优化显著。公司持续加大产品结构调整力度，商用、变频市场高附加值产品占比提升。2025年商用压缩机销量同比增长35%，变频压缩机销量同比增长14%。预计2026年行业下行压力较大，公司将致力实现规模稳步增长与盈利能力持续增强。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2026-2028年EPS分别为0.88元、1.02元、1.14元，维持“持有”评级。
• 关键假设：2026-2028年全封闭活塞压缩机销量同比增长3%，新能源汽车空调压缩机销量分别同比增长40%、25%、15%，全封闭活塞压缩机毛利率为15.3%。

风险提示

• 原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场竞争风险。