2025年年报点评：产品结构持续优化，盈利能力提升扭亏为盈

产品结构持续优化，盈利能力提升扭亏为盈 投资要点 西 南证券研究院 公司实际控制人为国机集团，控股股东为苏美达，聚焦石油石化装备与新能源装备两大市场。2025年4月16日，国机资产与苏美达签署《股份转让协议》，本次权益变动后，苏美达持有公司7700万股，占公司总股本的21.72%，成为公司控股股东，公司实际控制人仍为国机集团。蓝科高新业务包括产品、工程、服务三大板块，涉及五类业务：传热与节能环保、传质与分离、储运与新能源、石油钻采与实验室成套、特种设备全生命周期服务，是中石油、中石化、中海油等企业一级供应商，与国内主流能源企业保持长期合作关系。 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 压力容器为公司主要产品，贡献大部分营收以及毛利润。公司2025年压力容器产品实现营业收入8.95亿元，营收占比90.21%，实现毛利润2.15亿元，占比为83.69%；2025年检测分析技术产品实现营业收入4943.71万元，营收占比为4.98%，毛利为2246.95万元，占比为8.76%；钻采设备技术产品实现营业收入3620.84万元，营收占比为3.65%，实现毛利润882.98万元，占比为3.44%。 收入随交付增加，受产品结构变化盈利有所提升。2025年公司新签订单同比有所增长，全年承揽合同为14.58亿元，同比增长14.13%，同时全年合同交付额同比大幅增加，2025年度公司实现营业收入9.92亿元，同比增长46.93%。由于2025年交付产品中板式产品交付占比较高，毛利较高，公司毛利率有明显提升，2025年公司毛利率为25.84%，较2024年提升12.5pp，实现毛利润2.56亿元，同比大幅增长184.7%。2025年实现归母净利润4863.77万元，净利率为4.9%。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年EPS分别为0.18、0.22、0.27元。考虑到公司主营业务围绕石油石化以及新能源，优势产品为板式产品以及熔盐储罐，我们看好公司高毛利业务占比逐步提升，公司整体盈利能力提高，首次覆盖，给予“持有”评级。 相 关研究 风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、原材料价格波动等风险。 1聚焦石油石化装备与新能源装备两大市场 蓝科高新前身为1958年第一机械工业部化工与通用机械研究所成立的石油机械研究室，1960年正式成立兰州石油机械研究所（兰石所），是中国最早专业从事石油化工领域装备科技研发的国有科研院所，是中国石油石化装备的开拓者，是中国海洋与沙漠石油的先驱，在行业内具有重要影响力。2001年改制为甘肃蓝科石化设备有限责任公司，2008年兰石所整体股改。蓝科高新成立，并成为国机集团二级企业，2011年公司登陆上交所主板，2015年完成上海基地建设。 数据来源：wind，公司官网，西南证券整理 苏美达成为公司控股股东，公司实际控制人仍为国机集团。2025年4月16日，国机资产与苏美达签署《股份转让协议》，拟通过非公开协议转让方式将持有的公司6000万股份转让给苏美达，约占公司总股本的16.92%。本次协议转让已完成过户并于2026年3月31日取得了中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，本次权益变动后，苏美达持有公司7700万股，占公司总股本的21.72%，成为公司控股股东，公司实际控制人仍为国机集团。 数据来源：公司公告，西南证券整理 蓝科高新业务包括产品、工程、服务三大板块，涉及五类业务：传热与节能环保、传质与分离、储运与新能源、石油钻采与实验室成套、特种设备全生命周期服务，是中石油、中石化、中海油等企业一级供应商，与国内主流能源企业保持长期合作关系。 传热与节能环保：成功开发了各类波纹板式、高效管式、翅片管式类等性能优异的传热元件，并成功在高温进出料换热、中低温余热回收利用等多种相变和无相变场合实现应用。 传质与分离：成功开发了各类塔内件、油气水分离元件，在海洋和陆地油气处理、炼油化工产品精制、液化气处理、船舶尾气净化等行业实现成功应用。 储运与新能源：实现了从石油化工到新能源行业的跨界，在光热发电（塔式、槽式）、CCUS、压缩空气储能、火电灵活性改造、液氨储运等行业实现成功应用。 石油钻采与实验室成套：聚焦石油钻井现场工况模拟实验室成套技术的研发和应用，在能源化工类实验室、岩土类工程类实验室、等配套方面积累了丰富的经验。 特种设备全生命周期服务：贯穿特种设备全生命周期，在设备工艺性能测试、失效分析与安全评定、定期检验、设备改造与维修、能效评价、软件开发等方面具有丰富的技术积累。 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司拥有兰州、上海两大产业化基地，形成了优势互补、协同高效的生产制造体系。兰州基地占地7.6万平方米，建筑面积4.9万平方米；上海基地占地30.6万平方米，建筑面积15.5万平方米，具备500吨最大起吊能力及自备水运码头，可实现大型装备的便捷发运。 压力容器为公司主要产品，贡献大部分营收以及毛利润。公司2025年压力容器产品实现营业收入8.95亿元，同比增加49.45%，营收占比90.21%，从毛利贡献来看，2025年压力容器实现毛利润2.15亿元，占比为83.69%，较2024年有所提升，主要原因是产品中板式产品交付占比较高，毛利较高，提高该类产品毛利率。2025年检测分析技术产品实现营业收入4943.71万元，同比增加27.45%，营收占比为4.98%，主要是公司加大在检验检测市场的开拓力度，收入增长较快，毛利为2246.95万元，占比为8.76%；钻采设备技术产品实现营业收入3620.84万元，同比增加205.75%，营收占比为3.65%，实现毛利润882.98万元，占比为3.44%。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 收入随交付增加，毛利受产品结构变化有所提升。2025年公司新签订单同比有所增长，全年承揽合同为14.58亿元，同比增长14.13%，同时全年合同交付额同比大幅增加，2025年度公司实现营业收入9.92亿元，同比增长46.93%。由于2025年交付产品中板式产品交付占比较高，毛利较高，公司毛利率有明显提升，2025年公司毛利率为25.84%，较2024年提升12.5pp，实现毛利润2.56亿元，同比大幅增长184.7%。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 公司费用有所增加，受益于毛利增长，归母净利润大幅增长。2025年公司整体费用率为21.69%，较2024年下降3.75pp。2025年公司营收端发力，同时持续加强应收账款的管理和催收工作，部分账龄较长的应收款项在2025年得以收回，相应的信用减值损失实现冲回，2025年实现归母净利润4863.77万元，净利率为4.9%。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2盈利预测及估值 关 键假设： 1）光热储能作为新型储能建设的重要部分，装机实现跨越式增长，同时“一带一路”沿线、中东、非洲、南美等重点区域市场取得积极突破，一批标志性油气工程和小而美的项目落地实施。考虑到公司2025年新签订单同比有所增长，预计2026年公司整体实现收入随订单有所增长。我们预计公司2026-2028年压力容器业务实现营收同比增长20%、15%、15%，其中由于产品结构发生变化，板式产品和熔盐储罐项目占比较高，整体压力容器毛利率能够保持相较高，分别为24%、24%、24%。 2）同时公司持续加大在检验检测市场的开拓力度，我们预计2026-2028年检测业务营收同比增长20%、15%、8%，整体毛利率保持稳健为45.4%、45.4%、45.4%；而钻采业务 在油 价整体 保持 高位 的水平 下， 上游资 本开 支增 加，相 关产 品业务 有所 增长 ，预计2026-2028年营收同比增长10%、10%、10%，预计毛利率分别为24.4%、24.4%、24.4%。 预计公司2026-2028年营收分别为11.73、13.47、15.43亿元，归母净利润分别为6376、7806、9494万元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元，对应PE分别为52、42、35X。 考虑到公司主营业务围绕石油石化以及新能源行业，优势产品为板式产品以及熔盐储罐等，我们选取以上作为公司可比公司，2026年可比公司平均PE为53倍。我们看好公司高毛利业务占比逐步提升，公司整体盈利能力提高，首次覆盖，给予“持有”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：51803