3C基本盘稳固，新业务多点放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：24.97 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 931 流通股本(百万股) 520 市价(元) 24.97 市值(百万元) 23,235 流通市值(百万元) 12,982 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,789 14,850 18,150 22,018 26,597 增长率yoy% 19.7% 26.0% 22.2% 21.3% 20.8% 净利润（百万元） 1,120 1,017 1,506 1,918 2,458 增长率yoy% 7.2% -9.2% 48.1% 27.3% 28.2% 每股收益（元） 1.20 1.09 1.62 2.06 2.64 每股现金流量 1.08 1.25 0.52 2.05 1.97 净资产收益率 13% 11% 14% 15% 16% P/E 20.7 22.8 15.4 12.1 9.5 P/B 2.7 2.5 2.2 1.9 1.6 备注： 投资要点  事件1：公司发布2021年报。公司2021年实现营收148.50亿元，同增25.97%；实现归母净利润10.17亿元，同比减少9.19%；实现扣非净利润9.08亿元，同比减少7.78%。单季度看，21Q4实现营收47.95亿元，同增8.73%；实现归母净利润3.50亿元，同比减少24.60%；实现扣非净利润3.24亿元，同比减少13.61%。  事件2：公司发布2022年一季报。公司2022Q1实现营收33.51亿元，同增26.02%；实现归母净利润2.21亿元，同增32.68%；实现扣非净利润1.91亿元，同增26.18%。  精益管理提升效率，盈利有望触底修复。1）盈利端，2021年公司实现毛利率21.54%（-5.29pct.），主要系原材料价格上涨、人民币汇率升值及疫情冲击供应等因素共同影响，归母净利率6.85%（-2.65pct.）；2022Q1单季度毛利率20.81%（-3.07pct.），归母净利率6.59%(+0.33pct.)，展望2022年，原材料、汇率有望边际缓解，我们预计盈利能力将迎来修复拐点。2）费用端，2021年销售费用率2.45%（-0.29pct.）;管理费用率5.48%（-1pct.）;研发费用率3.95%（-0.26pct.）;财务费用率1.22%（-0.93pct.），2022Q1期间费用率12.87%（-3.79pct.），精益管理下公司经营效率持续提升。  3C业务核心稳固，新业务快速起量，发力环保立足长远。2021年公司纸质精品包装实现收入113.84亿元，同增24.98%，毛利率21.22%（-5.97pct.）；包装配套产品实现收入25.05亿元，同增25.01%，毛利率25.01%（-3.29pct.）。拆分下游行业来看，1）消费电子：2021年实现收入97亿元（+7.7%），2022Q1实现收入22亿元（+18.1%），公司深耕消费电子包装，核心业务基本盘稳固。2）社会化包装：酒包2021年实现收入13.3亿元（+70.6%），2022Q1实现收入3.7亿元（+30.3%）；烟包2021年实现收入8.8亿元（+59.7%），2022Q1实现收入1.5亿元（-6.8%）；化妆品包装2021年实现收入3.4亿元（+15.5%），2022Q1实现收入1.0亿元（+34.4%）。公司新市场拓展顺利，出色的产品交付能力得到重要品牌客户的广泛认可。3）环保纸塑产品：2021年实现收入6.91亿元，同增62.07%，毛利率27.13%（-4.48pct.）；2022Q1实现营收2.2亿元（+90%）。公司着眼未来，紧跟社会发展趋势和环保政策需求，进一步加大环保包装投入力度，奠定可持续增长基础。  收购仁禾智能带来全新增长动能，智能工厂助力制造能力再上台阶。1）正式收购仁禾智能：公司已于4月25日正式签署股权转让协议，以4.02亿元人民币（含税）收购仁禾智能60%的股权，业绩承诺为2021-2023年平均扣非净利润不低于6700万元，我们预计仁禾智能5月将开始并表。此次收购有利于提升公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位，并受益于下游智能穿戴产品与智能家居产品高速发展趋势，为公司带来全新增长动能。2）智能工厂投产：公司许昌智能制造产业园项目已投产，自动化、数字化和智能化将带动企业管理升级转型，进一步提升企业整体竞争力。  投资建议：公司3C业务保持高增，新业态多元布局完善，智能制造+数字印刷事业启航，成长空间打开。我们预期公司2022-2024年销售收入为181.50、220.18、265.97亿元，同比增长22.2%、21.3%、20.8%，实现归母净利润15.06、19.18、24.58亿元（考虑原材料成本压力下调预测，2022-2023年前次预测值为16.54、20.05亿元），同比增长48.1%、27.3%、28.2%，EPS为1.62、2.06、2.64元，维持 “增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险 3C基本盘稳固，新业务多点放量 裕同科技（002831）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022年04月26日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04裕同科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：裕同科技三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,6642,8503,7944,701营业收入14,85018,15022,01826,597应收票据5150148159营业成本11,65213,99416,93120,347应收账款5,5947,6569,10911,007税金及附加8199120145预付账款296383453560销售费用364427496573存货1,7792,2022,6803,279管理费用8149761,1631,378合同资产0000研发费用586699825971其他流动资产6831,0549681,130财务费用181234267324流动资产合计11,02114,29517,15120,836信用减值损失-55-37-51-48其他长期投资26232424资产减值损失-39-29-31-33长期股权投资0000公允价值变动收益-281214-1固定资产5,0015,5886,0666,486投资收益105586777在建工程8691,0251,3011,612其他收益66696968无形资产725791871905营业利润1,2151,7972,2852,923其他非流动资产1,0691,1201,1701,216营业外收入8778非流动资产合计7,6898,5479,43210,243营业外支出19212221资产合计18,70922,84126,58331,079利润总额1,2041,7832,2702,910短期借款3,3204,6985,6336,744所得税136202257329应付票据483627755871净利润1,0681,5812,0132,581应付账款2,5113,2993,9954,855少数股东损益517596123预收款项0323322归属母公司净利润1,0171,5061,9182,458合同负债74426496NOPLAT1,2291,7882,2502,868其他应付款93162194150EPS（按最新股本摊薄）1.091.622.062.64一年内到期的非流动负债665665665665其他流动负债377496561644主要财务比率流动负债合计7,52410,02111,89914,047会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款1,1921,3451,4991,652成长能力应付债券0000营业收入增长率26.0%22.2%21.3%20.8%其他非流动负债427427427427EBIT增长率-12.7%45.6%25.8%27.5%非流动负债合计1,6191,7721,9252,079归母公司净利润增长率-9.2%48.1%27.3%28.2%负债合计9,14211,79313,82516,126获利能力归属母公司所有者权益9,26110,66812,28214,354毛利率21.5%22.9%23.1%23.5%少数股东权益306381476599净利率7.2%8.7%9.1%9.7%所有者权益合计9,56711,04812,75914,953ROE10.6%13.6%15.0%16.4%负债和股东权益18,70922,84126,58331,079ROIC9.9%11.8%12.8%13.9%偿债能力现金流量表资产负债率48.9%51.6%52.0%51.9%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比58.6%64.6%64.5%63.5%经营活动现金流1,1684871,9111,835流动比率1.51.41.41.5现金收益1,8312,4212,9623,652速动比率1.21.21.21.2存货影响-261-423-477-600营运能力经营性应收影响-266-2,265-1,491-1,983总资产周转率0.80.80.80.9经营性应付影响1071,033856921应收账款周转天数131131137136其他影响-243-27961-155应付账款周转天数74757878投资活动现金流-1,605-1,395-1,486-1,482存货周转天数51515253资本支出-1,610-1,416-1,516-1,512每股指标（元）股权投资0000每股收益1.091.622.062.64其他长期资产变化5213030每股经营现金流1.260.522.051.97融资活动现金流4441,093519554每股净资产9.9511.4613.2015.43借款增加1,0371,5311,0891,264估值比率股利及利息支付-417-555-697-861P/E2315129股东融资34000P/B3222其他影响-210117127151EV/EBITDA22161311单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后