工商储高增驱动业绩，新兴市场优势稳固

主要观点： 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收55.35亿元（同比+16.58%），归母净利润15.22亿元（同比+23.18%），扣非归母净利润14.62亿元（同比+25.74%）。Q2环比增长显著，营收29.69亿元（环比+15.7%），归母净利润8.16亿元（环比+15.67%），扣非归母净利润8.49亿元（环比+38.59%）。业绩符合预期，非经常性损益主要来自政府补助及金融工具公允价值变动。

业绩拆分：

1. 工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位。逆变器业务H1收入26.44亿元（同比+13.90%），毛利率47.83%，其中工商储逆变器销量4.29万台，成为重要增长驱动力。
2. 储能电池包业务增长迅猛，H1收入14.22亿元（同比+85.80%），毛利率35.01%，与逆变器产品深度整合，覆盖全场景解决方案。
3. 家电业务受下游需求收缩影响，除湿机（收入4.08亿元，同比-10.30%）和热交换器（收入8.68亿元，同比-17.83%）收入下降，但除湿机仍保持线上单品冠军。

展望：

1. 工商储业务成长属性明显，公司加速产品迭代推出100kW-2.5MW模块化解决方案，新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场动态电价政策推动工商储需求旺盛，将成为核心增长引擎。
2. 新兴市场优势稳固，公司具备先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚需求。欧洲市场去库存接近尾声，需求逐步复苏，东欧市场表现亮眼。公司积极在马来西亚布局产能应对美国关税政策不确定性。

投资建议： 预计2025-2026年归母净利润分别为35.50亿元和43.94亿元（前值分别为39.99亿元和48.82亿元），新增2027年预测51.23亿元，对应PE16/13/11x，维持“买入”评级。

风险提示： 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。