热场龙头地位稳固，业务多点开花前景可期

公司研究/公司快报 2022年8月29日 买入-A(维持) 金博股份（688598.SH） 热场龙头地位稳固，业务多点开花前景可期 公司近一年市场表现 事件描述 2022年8月26日，公司发布半年度报告。2022年H1公司实现营业收入8.5亿元，同比+65.3%，实现归母净利润3.7亿元，同比+80.4%；其中Q2单季实现营业收入4.0亿元，同比+26.7%，实现归母净利润1.7亿元，同比 +30.4%，业绩符合预期。事件点评 热场产能持续扩张，行业龙头地位稳固。我们估算2022H1公司碳碳热 场出货量约1200吨，其中Q2单季出货约600吨，环比基本持平。截至2022H1 市场数据：2022年8月26日 收盘价（元）： 318.00 年内最高/最低（元）： 424.00/180.08 流通A股/总股本（亿）： 0.65/0.92 流通A股市值（亿）： 208.14 总市值（亿）： 293.13 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：4.59 摊薄每股收益：4.59 每股净资产(元)：27.50 净资产收益率：16.67 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：潘海涛 邮箱：panhaitao@sxzq.com 公司热场产能达2000吨/年，另外公司已通过定增募集资金约31亿元，用于 新增热场产能1500吨/年，投产后公司与行业第二名差距将继续拉大。长期以来，公司与隆基绿能、TCL中环、晶科能源、晶澳科技、上机数控、晶盛机电、高景、美科等行业优质客户保持稳定良好的合作关系。随下游硅片产能的持续扩张及光伏装机需求的增长，公司光伏热场销量将持续高增，公司热场龙头地位稳固。 研发费用高增，业务领域进一步拓展。公司多年保持较高的研发投入，2022年H1公司研发投入约0.6亿元，同比高增129.7%，研发人数104人，比去年同期增加50人。公司在保证单晶硅制造热场材料先进优势的同时，积极投入半导体、氢能、交通和锂电领域碳基材料研发，不断拓宽碳基复合材料应用范围。半导体方面，2022年4月公司与天科合达签署战略合作协议，有望分享SiC衬底国产化替代红利；交通方面，公司开发的碳陶制动盘已具备较好性价比，且已成为广汽埃安及比亚迪定点供应商。业务领域持续扩张有望给公司带来第二成长曲线。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为7.34\9.50\12.56，对应公司8月26日收盘价318.00元，2022-2024年PE分别为43.3\33.5\25.3，维持“买入-A”评级。 风险提示 热场价格下滑超预期；光伏新增装机不及预期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 426 1,338 1,907 2,509 3,145 YoY(%) 78.0 213.7 42.5 31.5 25.4 净利润(百万元) 169 501 677 875 1,157 YoY(%) 117.0 197.3 35.1 29.3 32.2 毛利率(%) 62.6 57.3 51.3 49.3 50.2 EPS(摊薄/元) 1.83 5.44 7.34 9.50 12.56 ROE(%) 13.0 26.5 26.6 25.6 25.3 P/E(倍) 173.9 58.5 43.3 33.5 25.3 P/B(倍) 22.7 15.8 11.7 8.7 6.5 净利率(%) 39.5 37.5 35.5 34.9 36.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1095 1858 2356 2956 3765 营业收入 426 1338 1907 2509 3145 现金 147 292 858 1202 1894 营业成本 160 572 928 1272 1568 应收票据及应收账款 98 419 375 461 587 营业税金及附加 3 7 10 12 14 预付账款 6 14 15 24 25 营业费用 19 61 67 73 75 存货 47 270 245 407 397 管理费用 34 71 76 80 94 其他流动资产 796 862 862 862 862 研发费用 35 65 72 88 101 非流动资产 390 1083 1353 1628 1908 财务费用 -0 8 -12 -9 -28 长期投资 10 10 10 10 10 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 固定资产 246 754 974 1197 1425 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 34 116 136 160 189 投资净收益 5 8 4 5 5 其他非流动资产 100 203 233 261 284 营业利润 195 571 781 1009 1338 资产总计 1485 2941 3709 4584 5673 营业外收入 4 6 3 3 4 流动负债 159 393 590 694 731 营业外支出 1 3 1 1 2 短期借款 0 79 100 100 100 利润总额 198 575 783 1011 1340 应付票据及应付账款 39 163 165 285 270 所得税 29 73 106 136 183 其他流动负债 120 151 325 308 361 税后利润 169 501 677 875 1157 非流动负债 33 656 559 461 362 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 615 518 420 321 归属母公司净利润 169 501 677 875 1157 其他非流动负债 33 41 41 41 41 EBITDA 208 667 864 1101 1438 负债合计 192 1050 1149 1155 1093 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 80 92 92 92 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 939 1038 1038 1038 1038 成长能力 留存收益 274 735 1405 2269 3408 营业收入(%) 78.0 213.7 42.5 31.5 25.4 归属母公司股东权益 1293 1891 2560 3429 4580 营业利润(%) 119.0 193.7 36.7 29.2 32.6 负债和股东权益 1485 2941 3709 4584 5673 归属于母公司净利润(%) 117.0 197.3 35.1 29.3 32.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 62.6 57.3 51.3 49.3 50.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 39.5 37.5 35.5 34.9 36.8 经营活动现金流 41 67 851 798 1160 ROE(%) 13.0 26.5 26.6 25.6 25.3 净利润 169 501 677 875 1157 ROIC(%) 12.6 20.5 20.7 21.2 22.0 折旧摊销 15 56 74 99 126 偿债能力 财务费用 -0 8 -12 -9 -28 资产负债率(%) 12.9 35.7 31.0 25.2 19.3 投资损失 -5 -8 -4 -5 -5 流动比率 6.9 4.7 4.0 4.3 5.1 营运资金变动 -159 -554 117 -161 -89 速动比率 5.2 3.3 3.1 3.2 4.2 其他经营现金流 22 64 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -745 -638 -339 -368 -400 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 841 716 55 -87 -69 应收账款周转率 4.9 5.2 4.8 6.0 6.0 应付账款周转率 6.8 5.6 5.6 5.6 5.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.83 5.44 7.34 9.50 12.56 P/E 173.9 58.5 43.3 33.5 25.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.72 9.23 8.66 12.58 P/B 22.7 15.8 11.7 8.7 6.5 每股净资产(最新摊薄) 14.02 20.10 27.23 36.66 49.14 EV/EBITDA 137.3 43.7 33.1 25.6 19.1 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执