新兴市场优势稳固，多元化战略赋能增长

2024年08月30日 公司点评 公买入/维持 司 研传音控股(688036) 究 昨收盘:80.06 新兴市场优势稳固，多元化战略赋能增长 走势比较 20% 太8% 23/8/30 23/11/11 24/1/23 24/4/5 24/6/17 24/8/29 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股传音控股沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11.29/11.29 公总市值/流通(亿元)904.03/904.03 事件：传音控股发布2024年中报，2024H1公司实现营收345.58亿元，较上年同期增长38.07%；归属于母公司所有者的净利润28.52亿元，较上年同期增长35.70%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润24.28亿元，较上年同期增长36.82%。 持续打造新兴市场核心竞争力，新市场开拓促进业绩高增长。报告期内，公司在新兴市场不断巩固现有优势，并且多品牌协同新市场开拓，取得了良好的经营成果。据IDC数据统计显示，2024上半年，公司在全球手机市场的占有率14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，带动了公司营收的持续稳定增长。 控费增效效果显著，盈利能力保持稳健。公司2024H1发生销售费用24.07 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 179.17/71 亿元，销售费率6.96%，同比下降0.78pcts，绝对值得增加主要系 主要由于公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致；发生管理费用 8.77亿元，管理费率2.54%，同比下降0.16pcts，绝对值得增加主要系股份支付费用和薪酬有所上升所致；发生研发费用11.83亿元，研发费率 研<<太平洋证券公司点评-传音控股究（688036）2023年报2024一季报点报评：新兴市场放量加速，盈利能力持告续提升>>--2024-05-08 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 3.75%，同比下降0.98pcts，绝对值得增加主要系公司持续科技创新、加大研发投入所致；发生财务费用-1.31亿元，主要系本期利息收入增加所致。公司2024H1实现净利率8.25%，盈利能力基本保持稳定。 新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。 盈利预测 公司作为定位“科技品牌出海”的新兴市场手机龙头厂商，我们看好公司在新兴市场优势，以及多元化战略布局，我们预计公司2024-2026年分别实现营收741.87、869.69、993.36亿元，实现归母净利润58.17、69.32、 85.50亿元，对应PE15.54、13.04、10.57x，维持公司“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；新市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）62,295 74,187 86,969 99,336 营业收入增长率(%)33.69% 19.09% 17.23% 14.22% 归母净利（百万元）5,537 5,817 6,932 8,550 净利润增长率(%)122.93% 5.05% 19.18% 23.33% 摊薄每股收益（元）6.88 5.15 6.14 7.57 市盈率（PE）20.12 15.54 13.04 10.57 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,215 12,599 11,586 16,420 22,824 营业收入 46,596 62,295 74,187 86,969 99,336 应收和预付款项 1,470 2,203 2,440 2,918 3,344 营业成本 36,659 47,063 57,825 68,240 77,916 存货 6,084 10,443 11,493 13,716 15,874 营业税金及附加 123 249 296 347 397 其他流动资产 8,640 14,887 19,135 23,263 27,466 销售费用 3,622 4,893 5,453 6,062 6,576 流动资产合计 25,410 40,132 44,654 56,318 69,509 管理费用 1,268 1,507 1,677 1,887 2,017 长期股权投资 448 430 468 495 518 财务费用 -128 -176 -132 -107 -178 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -195 -228 0 0 0 固定资产 822 3,065 3,682 4,197 4,547 投资收益 -85 195 41 89 121 在建工程 1,586 1 -356 -733 -1,059 公允价值变动 -71 -68 0 0 0 无形资产开发支出 470 509 525 545 567 营业利润 3,032 6,747 7,046 8,393 10,350 长期待摊费用 25 56 60 65 69 其他非经营损益 -39 -32 -40 -37 -36 其他非流动资产 27,496 42,061 46,647 58,343 71,567 利润总额 2,993 6,714 7,006 8,356 10,314 资产总计 30,847 46,121 51,026 62,912 76,210 所得税 527 1,127 1,176 1,403 1,732 短期借款 1,235 1,512 1,693 1,912 2,128 净利润 2,467 5,587 5,830 6,953 8,582 应付和预收款项 8,058 19,142 18,794 22,841 26,763 少数股东损益 -17 50 13 21 32 长期借款 250 247 257 267 277 归母股东净利润 2,484 5,537 5,817 6,932 8,550 其他负债 5,439 7,044 7,714 8,370 8,938 负债合计 14,982 27,944 28,457 33,391 38,106 预测指标 股本 804 807 1,129 1,129 1,129 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6,026 6,583 6,475 6,475 6,475 毛利率 21.32% 24.45% 22.06% 21.54% 21.56% 留存收益 8,900 10,571 14,744 21,677 30,227 销售净利率 5.33% 8.89% 7.84% 7.97% 8.61% 归母公司股东权益 15,819 18,055 22,433 29,366 37,916 销售收入增长率 -5.70% 33.69% 19.09% 17.23% 14.22% 少数股东权益 46 122 135 156 188 EBIT增长率 -32.22% 110.61% 6.66% 20.01% 22.87% 股东权益合计 15,865 18,177 22,568 29,521 38,104 净利润增长率 -36.46% 122.93% 5.05% 19.18% 23.33% 负债和股东权益 30,847 46,121 51,026 62,912 76,210 ROE 15.70% 30.67% 25.93% 23.61% 22.55% ROA 8.05% 12.01% 11.40% 11.02% 11.22% 现金流量表（百万） ROIC 14.35% 26.25% 22.58% 21.10% 20.40% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.09 6.88 5.15 6.14 7.57 经营性现金流 1,979 11,890 4,894 9,552 11,125 PE(X) 25.73 20.12 15.54 13.04 10.57 投资性现金流 -2,032 -6,134 -4,876 -4,880 -4,853 PB(X) 4.04 6.18 4.03 3.08 2.38 融资性现金流 -815 -3,390 -1,081 163 133 PS(X) 1.37 1.79 1.22 1.04 0.91 现金增加额 -733 2,383 -1,013 4,834 6,404 EV/EBITDA(X) 16.96 14.98 10.99 8.63 6.48 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形