业绩高增盈利提速，前沿材料+全球产能双轮驱动

投资评级：买入（维持）

主要观点：

• 公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩表现强劲。2025年实现营收198.8亿元，同比增长49.51%；归母净利7.55亿元，同比增长41.82%；扣非净利7.05亿元，同比增长57.85%。2026年Q1实现营收65.85亿元，同比增长117.82%；归母净利2.2亿元，同比增长79.17%；扣非净利2.18亿元，同比增长95.73%。

关键数据：

• 2025年锂电正极材料产品销量14.27万吨，同比增长44.77%，其中钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%；动力电池正极材料销量7.75万吨，其中三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%，磷酸铁锂销量2.2万吨，同比增长170.77%；氢能材料销量4179吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。
• 研发投入5.45亿元，传统材料与前沿技术双线并进。4.53V钴酸锂大规模量产，4.55V产品进入验证；中镍高电压三元批量供货动力电池及低空领域，高镍三元深化国际合作。水热法磷酸铁锂万吨级稳定供货。前沿材料方面，NL全新结构正极材料百公斤级送样，多款全固态正极材料通过客户测试，补锂材料实现量产，聚阴离子钠电材料完成中试，磷酸锰铁锂样品验证反馈良好。
• 海内外基地建设高效推进。法国年产4万吨三元项目获环评及建筑许可；海璟基地3万吨扩产基本完工；宁德7万吨项目C车间部分投产；雅安液相法磷酸铁锂一期量产量销，二期调试中。同时延伸布局动力电池回收与梯次利用，打通回收到正极材料全流程。福泉4万吨前驱体、氢能材料及沧海5万吨高性能材料项目有序推进。

研究结论：

• 考虑锂电正极材料需求火热，预计公司2026-2028年实现归母净利润11.76/14.86/17.55亿元，对应P/E为35x/28x/23x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。