盈利能力大幅改善，特高压和配网双轮驱动业绩新一轮高增

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.15 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,356.92 总市值(百万元) 9,701.99 年内股价最高最低(元) 7.98/6.94 沪深300指数 3820.86 上证指数 2897.43 相关报告 1.《平高电气年报点评-特高压将迎来业绩反转，配网步入快速发展轨...》，2019.4.25 2.《平高电气深度报告-特高压腾飞，配网护翼，业绩确定性高增长》，2019.2.16 邓伟 分析师 SAC执业编号：S1130519070002 (8621)60935389 dengwei＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 盈利能力大幅改善，特高压和配网双轮驱动业绩新一轮高增 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.465 0.211 0.428 0.666 0.741 每股净资产(元) 6.52 6.58 6.85 7.33 7.85 每股经营性现金流(元) -0.56 0.57 0.15 0.34 1.07 市盈率(倍) 21.50 38.29 16.69 10.73 9.65 净利润增长率(%) -48.31% -54.59% 103.04% 55.48% 11.20% 净资产收益率(%) 7.12% 3.21% 6.26% 9.08% 9.44% 总股本(百万股) 1,356.92 1,356.92 1,356.92 1,356.92 1,356.92 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2019年中报。营业收入和归母净利润分比为31.03亿、5440万，同比增长18.44%、141.62%，整体业绩符合预期。 经营分析  毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响，公司H1毛利率达到15.92%，同比去年回升4.54pct，此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转，大幅减少了有息负债。  特高压再次迎来发展机遇期，将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程，特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模，公司有望从中获得总计63亿元订单（年初已经招标的“两交两直”项目合计新增20亿左右订单），公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单（含Q1新增部分“两交”订单），同比去年多确认1个，常规高压营收确认变化不大，全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。  中低压配网业务开展顺利，检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目，已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿，目前在手订单饱满，且凭借更为完善的产品配套和更为优化的“大营销”体系，全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿，同比去年小幅增长。展望今明两年，农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下，质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外，公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。 盈利预测和投资建议：  我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元，增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升，且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性；给予公司一年目标价13元，对应2020年20倍PE。 风险提示： 特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策和汇率波动风险： 02004006008004.365.115.866.617.368.118.869.61180 827181 127190 227190 527人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 平高电气 国金行业 沪深300 2019年08月25日 资源与环境研究中心 平高电气 (600312.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 8,870 8,960 10,816 12,645 15,481 16,616 货币资金 1,805 1,621 2,428 2,185 2,641 2,824 增长率 1.0% 20.7% 16.9% 22.4% 7.3% 应收款项 7,197 8,771 11,683 12,151 14,896 15,811 主营业务成本 -6,364 -7,114 -9,287 -10,604 -12,716 -13,588 存货 3,149 3,134 2,626 2,867 3,264 3,431 %销售收入 71.8% 79.4% 85.9% 83.9% 82.1% 81.8% 其他流动资产 450 513 445 531 618 657 毛利 2,506 1,846 1,530 2,041 2,765 3,028 流动资产 12,601 14,039 17,182 17,734 21,420 22,723 %销售收入 28.2% 20.6% 14.1% 16.1% 17.9% 18.2% %总资产 71.1% 73.0% 76.5% 76.2% 79.3% 80.0% 营业税金及附加 -78 -85 -106 -124 -152 -163 长期投资 141 153 166 166 166 166 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 3,143 3,096 3,069 3,244 3,249 3,277 营业费用 -381 -378 -392 -455 -557 -598 %总资产 17.7% 16.1% 13.7% 13.9% 12.0% 11.5% %销售收入 4.3% 4.2% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 1,693 1,840 1,971 2,022 2,053 2,083 管理费用 -529 -474 -357 -531 -647 -690 非流动资产 5,124 5,193 5,287 5,552 5,598 5,666 %销售收入 6.0% 5.3% 3.3% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 28.9% 27.0% 23.5% 23.8% 20.7% 20.0% 息税前利润（EBIT） 1,517 908 675 931 1,409 1,578 资产总计 17,725 19,232 22,469 23,286 27,018 28,389 %销售收入 17.1% 10.1% 6.2% 7.4% 9.1% 9.5% 短期借款 974 3,079 3,345 3,867 4,728 4,442 财务费用 -112 -95 -182 -185 -224 -237 应付款项 6,660 6,737 9,222 9,144 11,124 11,956 %销售收入 1.3% 1.1% 1.7% 1.5% 1.4% 1.4% 其他流动负债 155 205 453 436 624 693 资产减值损失 85 -63 -81 -92 -112 -148 流动负债 7,789 10,020 13,020 13,448 16,475 17,091 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 200 230 260 290 投资收益 2 21 25 27 30 35 其他长期负债 583 34 35 37 37 37 %税前利润 0.1% 2.6% 7.1% 3.9% 2.7% 2.8% 负债 8,372 10,054 13,255 13,715 16,772 17,418 营业利润 1,493 779 350 692 1,116 1,243 普通股股东权益 9,024 8,853 8,926 9,293 9,950 10,650 营业利润率 16.8% 8.7% 3.2% 5.5% 7.2% 7.5% 少数股东权益 330 325 289 279 297 320 营业外收支 8 6 4 5 8 11 负债股东权益合计 17,725 19,232 22,469 23,286 27,018 28,389 税前利润 1,500 784 353 697 1,124 1,254 利润率 16.9% 8.8% 3.3% 5.5% 7.3% 7.5% 比率分析 所得税 -235 -138 -95 -125 -202 -226 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 15.7% 17.6% 26.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 1,265 647 258 571 922 1,028 每股收益 0.899 0.465 0.211 0.428 0.666 0.741 少数股东损益 45 16 -28 -10 18 23 每股净资产 6.650 6.525 6.578 6.848 7.333 7.849 归属于母公司的净利润 1,220 631 286 581 904 1,005 每股经营现金净流 1.118 -0.558 0.566 0.154 0.343 1.073 净利率 13.8% 7.0% 2.6% 4.6% 5.8% 6.0% 每股股利 0.500 0.600 0.140 0.200 0.250 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.52% 7.12% 3.21% 6.26% 9.08% 9.44% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 6.88% 3.28% 1.27% 2.50% 3.35% 3.54% 净利润 1,265 647 258 571 922 1,028 投入资本收益率 11.72% 6.09% 3.30% 5.57% 7.57% 8.22% 少数股东损益 45 16 -28 -10 18 23 增长率 非现金支出 254 427 483 434 485 550 主营业务收入增长率 52.12% 1.02% 20.72% 16.91% 22.43% 7.33% 非经营收益 101 92 134 187 234 245 EBIT增长率 32.90% -40.13% -36.46% 61.31% 51.38% 11.94% 营运资金变动 -103 -1,922 -108 -983 -1,175 -368 净利润增长率 47.55% -48.31% -54.59% 103.04% 55.48% 11.20% 经营活动现金净流 1,518 -757 768 209 465 1,456 总资产增长率 48.31% 8.50% 16.83% 3.64% 16.03% 5.07% 资本开支 -183 -127 -101 -585 -405 -45