市场分析
- 燃料油期货市场表现：9月份，燃料油与低硫燃料油整体呈区间震荡，FU主力合约月度涨幅1.96%，LU主力合约月度跌幅3.39%。高硫燃料油基本面与市场结构边际走强，表现强于低硫燃料油。
- 国庆假期外盘市场表现：新加坡高硫380燃料油掉期首行价格下跌1.19%，至391.75美元/吨；新加坡低硫燃料油掉期首行价格下跌1.07%，至464.25美元/吨。
- 燃料油价差结构表现：截至9月30日，新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差上涨1.21美元/桶至-3.23美元/桶；新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差下跌1.23美元/桶至7.71美元/桶；新加坡高低硫燃油现货价差下跌18.01美元/吨至69.26美元/吨；内盘LU-FU 11合约价差下跌267元/吨至407元/吨。10月份，外盘高低硫燃料油裂解价差波动不大，价差小幅反弹。
成本端
- 原油价格：9月份原油价格区间震荡，反弹主要由地缘政治推动，但基本面显示需求强弱转换，全球浮仓数量增加，中国原油进口需求证伪，油市下行压力显现。
供应方面
- 高硫燃料油：欧佩克逐步放松减产，中东高硫燃料油出口量9月份回落，10月份进一步减少；伊朗受制裁影响出口量下降；俄罗斯供应回升，但受无人机袭击影响；西区船货量偏少。
- 低硫燃料油：供应压力有限，局部增量明显。尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置问题导致低硫燃料油产量增加；科威特、巴西出口维持低位，国产量增长动力不足。
需求方面
- 高硫燃料油：夏季结束，发电终端需求下滑；中东、南亚等地需求跟随下滑，埃及增加替代需求，沙特需求弱于季节性；船燃端需求尚可，炼厂终端需求边际回升，我国炼厂采购需求偏弱。
- 低硫燃料油：美国对等关税落地，海运贸易量未大幅下滑，但中期面临压力；IMO环保政策影响下，需求份额被逐步替代，欧洲船用油需求下滑，中长期面临下行压力。
库存方面
- 新加坡燃料油库存：截至9月底下降7.77%至2280.4万桶。
- 舟山港保税燃料油库存：截至9月底增加11.21%至119万吨。
整体观点
- 高硫燃料油：基本面与市场结构边际走强，供应压力减少，库存回落，仓单减少。夏季结束后需求下滑，出口有增长空间，但无短缺预期，估值上方阻力存。
- 低硫燃料油：市场压力有限，局部供应增加，下游需求一般，Dangote炼厂装置恢复后供应压力不持续。科威特、巴西出口低位，国产量增长动力不足，上方阻力持续存在，但下方空间有限。
策略
- 高硫燃料油：短期中性，中期向下。
- 低硫燃料油：短期中性，中期向下。
- 跨品种：无。
- 跨期：逢低多FU2512-2601价差（逢低正套）。
- 期现：无。
- 期权：无。
