市场分析
本周燃料油期货市场表现：美伊达成两周停火后，地缘情绪溢价显著回落，原油及下游能化品价格从高位回撤后呈现弱势震荡态势，周五伊朗开放霍尔木兹海峡的消息刺激市场进一步跳水。FU主力合约跌幅录得2.07%，LU主力合约周度跌幅录得3.37%。
供应方面：
- 中东地区石油供应面临巨大冲击，霍尔木兹海峡是关注焦点。2025年伊朗高硫燃料油月均发货量估计在117.2万吨，波斯湾整体高硫燃料油月均发货量估计在337.6万吨，占全球海运量的29%。霍尔木兹海峡的物流阻断导致高硫燃料油供应显著收紧。
- 伊朗外长宣布在黎巴嫩与以色列停火期间，海峡将对所有商船开放，但美国对伊朗的封锁未取消。18日有少部分油轮通过海峡，当天伊斯兰革命卫队发表声明表示恢复封锁，海峡通航再度陷入停滞。双方在通航条件上仍存在较大分歧，需关注谈判情况。
- 中东4月高硫燃料油发货量预计在48万吨，环比减少92万吨，同比下降356万吨。伊朗3月份高硫燃料油发货量预计在2.2万吨，环比减少22万吨，同比下降72万吨。
- 中东炼厂检修产能已超过260万桶/天，短期供应难以完全恢复。
- 俄罗斯成为燃料油市场增量来源，但乌克兰无人机袭击持续扰动俄罗斯炼厂开工与港口装船，4月份发货量明显下滑。俄罗斯4月份高硫燃料油发货量预计158万吨，环比下降27万吨，同比减少111万吨。
低硫燃料油方面：
- 中东（除科威特外）生产与出口的燃料油以高硫为主，但霍尔木兹海峡受阻也会对低硫燃料油产生巨大影响。
- 中东原油出口中断导致亚洲地区炼厂原料紧缺，炼厂开工率下滑，低硫燃料油减产。
- 柴油与航煤裂解价差暴涨，低硫燃料油组分价值显著抬升，更多组分被柴油分流。
- 科威特3月低硫燃料油发货量预计在18万吨，环比下降47万吨，同比减少48万吨。科威特4月份截止目前观察到的发货量为0。
- 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置重启后，低硫燃料油出口下滑，近期有所回升。尼日利亚3月份低硫燃料油发货量为0，环比下降29万吨，同比减少8万吨。尼日利亚4月份截至目前的发货量在17万吨。
- 巴西是低硫燃料油增量的重要来源。3月低硫燃料油发货量在130万吨，环比增加45万吨，同比提升26万吨。
- 国内产量出现一定幅度回升，3月份国内炼厂保税用低硫船燃产量97.70万吨，产量环比增加16.5万吨，涨幅19.83%。
需求方面：
- 中东地区地缘冲突爆发后，当地港口船加油业务受到冲击，相当一部分船燃加注需求转移到亚太地区（新加坡等港口）。新加坡3月份船燃销量预计在476.5万吨，环比增加1.86%，同比提升6.63%。
- 发电方面，霍尔木兹海峡封锁导致LNG价格上涨，埃及、巴基斯坦等国可能增加对燃料油的采购。极端环境可能进一步刺激下游的备货需求。埃及4月高硫燃料油进口量预计在18万吨，环比增加8万吨，同比下降18万吨，后续还有增长空间。
- 炼厂方面，原料端的大幅收紧进一步刺激了炼厂的燃料油需求。亚太地区前期积累的陆上与浮仓库存可能成为短期的重要来源。我国3月高硫燃料油进口量预计在127万吨，环比减少2万吨，同比增加34万吨。4月份截止目前的到港量预计在55万吨。
库存方面：
- 新加坡燃料油库存2366.5万桶，环比前一周增加8.94%。
- 舟山港燃料油库存112万吨，环比前一周减少8.94%。
当前能源市场主要矛盾：中东地缘层面，美伊达成停火后情绪降温，但供应端矛盾并未实质性缓解，霍尔木兹海峡通行流量依然处于低位。伊朗方面宣布对商船开放海峡，但周末革命卫队再度恢复封锁，美国对伊朗相关船只的封锁也在继续，反映双方在管控权上激烈博弈，风险并未完全消除。
市场分析结论：
- 高硫燃料油：短期中性，关注伊朗局势走向。中东供应占比较高，海峡封锁时间过长将导致前期积累的库存加速去化。俄罗斯成为潜在增量来源，但乌克兰无人机袭击持续扰动。
- 低硫燃料油：短期中性，关注伊朗局势走向。亚太地区炼厂因原料不足降负，柴油溢价攀升分流更多调和组分。亚太地区船燃加注需求提振市场结构。
- 跨品种、跨期、期现、期权：无。
风险因素：地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
