市场分析
本周燃料油期货市场表现：国际油价高位震荡，低硫燃料油市场表现稍强于高硫燃料油。美东时间23日下午，特朗普称美伊已基本谈成协议，霍尔木兹海峡或恢复通航，地缘溢价或大幅回落。本周FU主力合约跌幅1.06%，LU主力合约周度跌幅0.91%。
供应方面：
- 中东地区石油供应收紧，霍尔木兹海峡封锁导致波斯湾高硫燃料油出口受阻。2025年波斯湾高硫燃料油月均发货量约337.6万吨，占全球海运量的29%。5月中东高硫燃料油发货量预计47万吨，环比减少65万吨，同比下降368万吨；伊朗5月发货量预计7万吨，环比减少35万吨，同比下降96万吨。
- 中东炼厂检修降负显著，5月份常减压检修量162万桶/天。
- 俄罗斯成为供应补充来源，但乌克兰无人机袭击扰动炼厂开工与港口装船。5月俄罗斯高硫燃料油发货量预计216万吨，环比增加25万吨，同比减少12万吨；炼厂常减压检修量约206万桶/天。
- 低硫燃料油方面，中东（除科威特外）以高硫为主，霍尔木兹海峡受阻导致亚洲炼厂原料紧缺，开工率下滑，低硫燃料油减产。科威特5月低硫燃料油发货量0万吨，同比减少52万吨；尼日利亚5月发货量28万吨，环比增加11万吨，同比减少2万吨；巴西5月发货量92万吨，环比减少2万吨，同比下降13万吨。
- 国内产量回升，4月份保税用低硫船燃产量120万吨，环比增加23万吨，涨幅23.7%。
需求方面：
- 中东地缘冲突导致港口船加油业务受冲击，部分需求转移至亚太地区，但4月份再度回落。新加坡4月船燃销量预计435.1万吨，环比减少8.7%，同比下降1.2%。
- 发电需求进入旺季切换阶段，埃及5月高硫燃料油进口量预计49万吨，环比增加40万吨，同比减少19万吨。
- 沙特燃料油进口增长。炼厂原料端收紧刺激需求，但加工利润疲软、开工率下降导致我国燃料油进口量减少。5月我国高硫燃料油进口量预计21万吨，环比减少36万吨，同比下降31万吨。
库存方面：
- 新加坡燃料油库存2150万桶，环比增加7.07%。
- 舟山港燃料油库存103万吨，环比减少5.5%。
市场主要矛盾：中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡通行量维持低位，对商品平衡表影响累积。美伊协议达成可能性增加，若海峡恢复通航，中东供应有望回升，炼厂需求或边际改善。
市场分析结论：
- 高硫燃料油：中性，局势明朗前建议观望，关注美伊协议与海峡通航情况。
- 低硫燃料油：中性，局势明朗前建议观望，关注美伊协议与海峡通航情况。
- 跨品种、跨期、期现、期权：无。
风险因素：地缘冲突、油价波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
图表：包含新加坡高低硫燃料油现货价格、新加坡高低硫燃油现货价差、俄罗斯M100燃料油到岸价及贴水、SHFE及INE期货价格及月差、成交持仓情况、新加坡掉期价格及月差、裂解价差、主要国家燃料油产量、新加坡船供油总量及单船平均加油量、保税港口库存、新加坡及ARA渣油库存、美国燃料油库存等图表。
资料来源：钢联、华泰期货研究院、彭博。
本期分析研究员：潘翔、康远宁。
