二季报点评：利润表现超预期，疫情下业务体现韧性

京东（JD.O） 二季报点评：利润表现超预期，疫情下业务体现韧性 事件 证券研究报告 2022年08月29日 京东（JD）于美东时间8月23日发布22Q2财报。本季度营收2676亿元，略高于彭博一致预期的2617亿元，YoY+5.4%；营业利润37.6亿元（21Q2经营利润3亿元），大超彭博一致预期的18.1亿；NonGAAP归母净利润为65亿元，YoY+40.2%。 核心观点 营收小幅超预期，京喜业务调整导致用户增速放缓 本季度京东年活跃用户数为58,080万人，低于彭博一致预期的59803万人。其中核心零售业务年活用户环比净增1000万，全口径用户数不及预期主要由于京喜用户减少所致。PLUS会员超3000万，核心用户群牢固。Q2用户ARPU值创历史新高至1725元/人，同比增长+7%，环比增长+1%，DAU同比增速达25%。 疫情承压影响商品销售，通电类产品同比零增长 本季度商品收入实现2260亿元，同比增长2.9%。其中数码与家电类产品本季收入1366亿元，同比零增长，但仍高于行业增速，本季度家电类产品疲软主要受到大件家电在疫情间难以配送，以及手机等3C产品需求疲软，消费者信心不足对耐用品消费较谨慎等因素影响。一般与其他商品本季度收入894亿元，同比增速为+8%，增速大幅放缓，低于市场预期的924亿，居家、户外、美妆三大品类表现优于行业水平 物流服务收入增长38%，佣金和广告收入增长放缓 本季度服务合计实现收入416亿元，同比增长21.9%。其中平台佣金及广告服务收入同比增长9.3%，实现收入207亿元，增速明显放缓；3P商家主要为可选消费品，疫情期间需求疲软；物流与其他服务本季度收入208亿元，同比增速高达38%，部分原因来自于达达并表，同时由于疫情期间由于运力紧张，对运费进行提价。 毛利率表现高于预期，降本增效持续进行 本季度实现毛利率13.4%，高于市场预期的12.83%，主要由于折扣力度有所减少，以及提高毛利率较高的非电子产品销售占比。本季度仓储物流费用为163亿元，同比增长11%，主要由于疫情期间履约较困难；公司本季度降本增效继续进行，营销费用和管理费用分别同比下滑11%和9.3%。 投资建议 京东本季度业绩受到疫情冲击和消费环境低迷等多重不利因素的影响，但平台表现仍优于整体行业，以及通过降低折扣等方式保持毛利率的稳定，降本增效战略持续进行，费用率继续改善。未来季度继续关注复苏幅度以及利润率优化空间。 风险提示 宏观经济下行风险，政策监管风险，疫情反复的风险，供应链困难，用户增长不及预期。 CharlieyChen 分析师 SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com WenboWei 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 JD.O 日期2022/08/26 当前价64.9美元 总股本15.62亿 流通股15.62亿 52周最高/最低价90.4美元/40.5美元 近1月绝对涨幅9.1% 近12月绝对涨幅-12.6% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截至20220826） 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、营收小幅超预期，京喜业务调整导致短期用户流失 本季度营收小幅超预期，而营业利润大超预期。二季度实现营收2676亿元，同比增速仅+5.4%，略超彭 博一致预期2617亿元；营业利润37.6亿元（21Q2经营利润3亿元），大超彭博一致预期的18.1亿；非GAAP口径下净利润为人民币65亿元，同比增长40.2%，超过预期的44.1亿元。实现GAAP归母净利润44亿元。主要得益于物流业务收入的良好表现，以及毛利率和费用管控效果。 图1：公司营收规模（百万元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 图2：NonGAAP归母净利润（百万元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 用户规模上，本季度京东年活跃用户数为58,080万人，环比仅仅增加了30万人。低于彭博一致预期的 59803万人。PLUS会员超3000万，核心用户群牢固，PLUS用户年均消费水平是普通用户的8倍。将持 续拓展下沉市场和“银人群”用户基础。其中核心零售业务年活用户环比净增1000万，全口径用户数不及预期应是京喜用户减少所致，主要由于公司对新业务进行战略收缩，京喜业务仅保留北京、郑州。Q2用 户ARPU值创历史新高至1725元/人，同比增长+7%，环比增长+1%，DAU同比增速达25%。 图3：年度活跃用户数（百万） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍2、疫情承压影响商品销售，通电类产品同比零增长 商品业务收入方面，本季度商品收入实现2260亿元，同比增长2.9%。其中数码与家电类产品本季收入1366亿元，同比零增长，但仍高于行业增速，Q2限额以上家电零售额同比下滑-4%，以及高于市场预期 的1342亿元；从品类上看，下半年生活必需品表现相对较好，非刚需品类如服饰、酒水、手机等表现相对较弱。 本季度家电类产品疲软主要受到大件家电在疫情间难以配送，以及手机等3C产品需求疲软，消费者信心不足对耐用品消费较谨慎等因素影响。三季度家电品类将环比有所提升，但相较于往年增速放缓。 图4：京东零售数码与家电收入规模（百万元）及增速（%） 资料来源：公司公告，富途证券 以日用品和服饰美妆为主的一般与其他商品本季度收入894亿元，同比增速为+8%，增速大幅放缓，低于 市场预期的924亿，居家、户外、美妆三大品类表现优于行业水平 图5：京东一般商品收入规模（百万元）及增速（%） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍3、物流服务收入增长38%，佣金和广告收入增长放缓 本季度服务合计实现收入416亿元，同比增长21.9%。其中平台佣金及广告服务收入同比增长9.3%，实现收入207亿元，增速明显放缓；3P商家主要为可选消费品，疫情期间需求疲软。 图6：京东佣金与广告服务营收规模（百万元） 资料来源：公司公告，富途证券 物流与其他服务本季度收入208亿元，同比增速高达38%，部分原因来自于达达并表，同时由于疫情期间由于运力紧张，对运费进行提价。截止本季度，京东物流外部收入占比58.3%（21年底56.5%），运营的仓库数量超过1400个 图6：京东物流服务营收规模（百万元） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍4、毛利率表现高于预期，降本增效持续进行 本季度实现毛利率13.4%，高于市场预期的12.83%，去年同期为12.5%。折扣力度有所减少，提高毛利率较高的非电子产品销售占比，实现毛利润359亿元，超过市场预期的341亿元。 图7：季度毛利率情况，% 资料来源：公司公告，富途证券 本季度期间费用共支出321亿元，略低于市场预期的326亿元。分项目来看，本季度仓储物流费用为163亿元，同比增长11%，主要由于疫情期间履约较困难，三季度因疫情仍会产生一部分额外成本，但预计小于二季度。公司本季度降本增效继续进行，公司的营销费用和管理费用分别同比下滑11%和9.3%，但研发费用依然同比增长9%。 图7：季度期间费用增速情况，% 资料来源：公司公告，富途证券 ▍投资建议 京东本季度业绩受到疫情冲击、物流履约困难和消费环境低迷等多重不利因素的影响，本次季报亮点在于疫情期间平台表现仍优于整体行业，以及通过降低折扣等方式保持毛利率的稳定，同时降本增效战略持续进行，费用率继续改善。三季度随着疫后复苏，疫情对物流履约造成的额外成本将降低，未来季度继续关注复苏幅度以及利润率优化空间。 ▍风险提示 宏观经济下行风险，政策监管风险，疫情反复的风险，供应链困难，平台用户增长不及预期。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。