油价高企产能释放，公司业务量价齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.55 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 400 市价(元) 20.55 市值(百万元) 8,220 流通市值(百万元) 8,220 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,585 1,754 3,123 3,806 4,801 增长率yoy% -36% 11% 78% 22% 26% 净利润（百万元） -486 66 584 748 977 增长率yoy% -2922% 114% 782% 28% 30% 每股收益（元） -1.22 0.17 1.46 1.87 2.44 每股现金流量 0.54 1.29 2.79 2.63 3.30 净资产收益率 -26% 3% 24% 24% 24% P/E -16.9 124.3 14.1 11.0 8.4 P/B 4.3 4.2 3.4 2.6 2.0 备注：股价取自2022/10/27 投资要点  事件：10月27日，公司发布2022三季报。2022前三季度公司实现营业收入22.16亿元，同比增长91.74%。实现归母净利润3.72亿元，同比增长742.79%。2022Q3单季度，公司实现营业收入8.20亿元，同比增长102.93%，环比增长3.54%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长699.94%，环比增长13.86%。  点评：  发展原油业务，增强盈利能力。2022前三季度公司实现归母净利润3.72亿元，同比增长742.79%。盈利能力方面，2022Q1-3毛利率为44.94%，同比增长15.77pct，净利率为16.76%，同比增长13.39pct，ROE（摊薄）为17.09%，同比增长15.07pct。期间费用方面，2022 Q1-3公司期间费用率合计为14.38%，同比下降8.95pct。其中，销售费用率为0.71%，同比下降0.57pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为10.99%，同比下降4.19pct，财务费用率为2.68%，同比下降4.18pct。公司持续加强对全公司“降本增效”的管理，进一步提升公司的成本优势。公司打通了上下游产业链，形成了以勘探开发拉动工程服务、工程服务拉动装备制造、勘探开发、工程服务、装备制造协调发展，互相拉动的发展“新模式”。  油价高企产能释放，公司业务量价齐升。价格方面，2022Q1-3原油均价（Brent）为102.5美元/桶，同比上涨51.06%，2022Q3单季度原油均价97.7美元/桶，同比上涨33.42%，环比-12.75%。产量方面，公司积极发挥一体化优势，温宿区块上产开发进入全面提速增效阶段，同时红旗坡和赛克区块勘探开发工作正在按照计划推进，完成勘探井已开始试油试采并形成一定产量。产能方面，公司完成了温宿项目的勘探开发、参股哈萨克斯坦坚戈项目、收购岸边项目的国内外布局。其中公司拥有温宿区块已探明地质储量3,011万吨，坚戈项目探明地质储量6,544万吨。今年初公司聘请独立评估机构对岸边区块进行了PRMS原油储量评估，经评估岸边区块2P原油地质储量2523.20万吨，3P原油地质储量2795.06万吨。评估后，公司调整收购计划，决定以2007万美元收购TOGHI公司87%的股权从而间接获得ZHAN KC公司持有的哈萨克斯坦岸边区块87%的探矿权权益，目前探矿权有效期延长至2022年9月11日。今年9月公司宣布其子公司拟出资4662.42万美元收购昕华夏迪拜24.33%股权，收购完成后，公司将持有昕华夏迪拜51%股权，从而间接控制坚戈区块。  油价高企叠加增储上产，油服行业有望持续景气。油价方面，进入四季度，随着 油价高企产能释放，公司业务量价齐升 中曼石油（603619.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年10月27日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，同时OPEC方面高油价诉求仍将持续，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。增储上产，2022年3月,国家发改委、国家能源局发布《关于印发<“十四五”现代能源体系规划>的通知》指出,到2025年原油年产量回升并稳定在2亿吨水平,天然气年产量达到2300亿立方米以上。随后,国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》强调,加快油气先进开采技术开发应用,巩固增储上产良好势头。7月24日，国家能源局在北京组织召开2022年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，指出要大力推动油气相关规划落地实施，以更大力度增加上游投资。从国际市场看，根据HIS预测，全球2022年油气资本开支或将增至4330亿美元，同比提升25%，恢复至接近疫情发生前水平。预计后续几年上游资本开支将保持持续上涨态势，到2026年将超过5300亿美元。2021年公司与沙特阿美签署了沙特市场工程订单约11.09亿元，标志公司进入世界油服行业公认的门槛最高的沙特钻井工程市场。2022前三季度，公司在油服领域签订合同额约为22.6亿元，同比去年同期增长4.58%，其中海外钻井合同19.13亿元、国内钻井合同2.63亿元、设备销售及租赁合同0.84亿元，全部实现同比正向增长。  实施首个股权激励计划，彰显长期发展信心。2022年6月，公司发布公告决定实行首次股权激励，激励对象为符合条件的在公司（含子公司）任职的核心管理层和核心员工等158人，行权价格为15.18元/股。本次激励计划授予的股票期权数量为360万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额4亿股的0.90%。本次股权激励彰显了公司长远发展的信心，有助于公司建立健长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，促进公司长远战略目标的实现。截止10月底，公司已回购股份数量5457900股，约占公司目前总股本的1.3645%，本次回购的股份拟用于后期实施股权激励及员工持股计划。  盈利预测：考虑到Q4原油供需格局重塑，国际油价或将上行并在高位震荡，公司温宿油田产量仍在爬坡，同时红旗坡的油田已处于试采油结算，公司有望迎来量价齐升，我们上调对公司的业绩预测，预计2022-2024年公司归母净利润为5.84亿元（原值为3.85亿元）、7.48亿元（原值为5.68亿元）和9.77亿元（原值为7.12亿元），EPS分别为1.46/1.87/2.44元。维持“买入”评级。  风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3189371,1421,440营业收入1,7543,1233,8064,801应收票据99000营业成本1,1881,5351,8522,242应收账款4617969401,172税金及附加17121623预付账款110232834销售费用21707085存货438434573677管理费用211426561802合同资产329218332523研发费用611089394其他流动资产418258380584财务费用120655647流动资产合计1,8442,4483,0643,908信用减值损失-10-12-14-14其他长期投资791012资产减值损失-11-6-3-4长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,9612,1422,3622,615投资收益1111在建工程205305305205其他收益4444无形资产53484339营业利润1218941,1451,494其他非流动资产1,8041,8551,8851,899营业外收入0010非流动资产合计4,0304,3594,6054,770营业外支出3333资产合计5,8746,8077,6698,678利润总额1188911,1431,491短期借款9571,1491,051567所得税52312400522应付票据266225300409净利润66579743969应付账款7929161,1111,352少数股东损益0-4-5-7预收款项0211312归属母公司净利润66583748976合同负债85566986NOPLAT1326227791,000其他应付款116116116116EPS（按最新股本摊薄）0.171.461.872.44一年内到期的非流动负债360360360360其他流动负债272412504661主要财务比率流动负债合计2,8493,2563,5253,564会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款443493423503成长能力应付债券0000营业收入增长率10.7%78.0%21.9%26.1%其他非流动负债612612612612EBIT增长率-172.9%301.9%25.3%28.4%非流动负债合计1,0551,1051,0351,115归母公司净利润增长率-113.6%782.3%28.2%30.5%负债合计3,9044,3604,5604,679获利能力归属母公司所有者权益1,9722,4523,1204,017毛利率32.3%50.8%51.3%53.3%少数股东权益-1-6-11-18净利率3.7%18.6%19.5%20.2%所有者权益合计1,9702,4463,1093,998ROE3.4%23.9%24.1%24.4%负债和股东权益5,8746,8077,6698,678ROIC8.9%28.1%30.8%35.1%偿债能力现金流量表资产负债率66.5%64.1%59.5%53.9%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比120.4%106.9%78.7%51.1%经营活动现金流5151,1161,0511,322流动比率0.60.80.91.1现金收益4899111,0961,345速动比率0.50.60.70.9存货影响04-139-104营运能力经营性应收影响159-143-146-234总资产周转率0.30.50.50.6经营性应付影响3104262348应收账款周转天数112738279其他影响-137240-22-34应付账款周转天数234200197198投资活动现金流-466-593-543-492存货周转天数13310298100资本支出-187-542-512-478每股指标（元）股权投资0000每股收益0.171.461.872.44其他长期资产变化-279-51-31-14每股经营现金流1.292.792.633.30融资活动现金流-5396-303-531每股净资产4.936.137.8010.04借款增加222241-168-404估值比率股利及利息支付-87-361-707-718P/E12414118股东融资01,69000P/B4332其他影响-188-1,474572591EV/EBITDA1235545